模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充。2022 年7 月海外知名物联网模组厂商Telit 宣布将收购Thales 旗下的蜂窝物联网模组业务，随后2022 年8 月Semtech 拟收购Sierra Wireless 模组业务，海外厂商合并重组不断印证着中国模组企业的崛起。以移远通信、广和通、日海智能、美格智能为代表的国内物联网模组厂商近年来营收复合增速远超海外企业，到2022 年Q1，移远通信，广和通与日海智能三大中国厂商已占据全球市场近半壁江山，后续中国厂商有望凭借较强成本优势与优秀服务能力持续在全球扩展市场份额。今年上半年R17 标准的冻结意味着5G 上半场的标准已完成，我们认为全球蜂窝物联网市场将有望在十年的时间内加速从4G 过渡至5G，同时下游应用侧车载、POS、笔电、表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。

    　　移远通信：全球物联网模组龙头，领军位置显著。公司于2010 年成立，2019年上市，主营业务涵盖通信模组产品、天线产品的研发以及物联网云平台的搭建，为客户提供全方位服务。2013-2021 年营收由1.6 亿增长至112.6 亿，CAGR 高达70%，归母净利润由0.19 亿增长至3.58 亿，CAGR 达44%。十余年来公司依靠持续的业务扩张能力以及卓越的研发能力在2018 年成长为全球最大物联网模组提供商，2022Q1 全球出货数量份额约38%，持续引领全球物联网模组行业发展。

    　　规模化优势峥嵘初显，上下游延展山山而川。公司全球化布局高屋建瓴，伴随营收体量和市场份额的快速提升，于成本侧议价能力凸显，叠加自建产线的产能释放有望进一步提升公司整体盈利水平。公司立足中游模组客户及资源优势，不断向产业链上下游延展布局，上游积极布局芯片产品，同时向天线、终端、云平台等加速演绎。目前公司重点进军组合定位领域，推出多款集成RTK/DR 技术的GNSS 模组以满足多个景气场景需求：双频段高精度/INS 组合导航定位模组LC29H 系列可满足无人机、共享两轮车等场景的厘米级或分米级定位需求；集成了RTK/DR 技术的车规级GNSS 高精度/INS 组合导航定位模组LG69T 系列，可为大型整车厂和Tier1 客户提供厘米级定位追踪服务，我们认为该板块后续有望为公司贡献重要业绩增量。

    　　投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，公司规模效应叠加成本优势所带来的综合收益将逐渐显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.75/10.40/15.21 亿元，对应PE 倍数43x/28x/19x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。