投资要点

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入66.89 亿元，同比增长54.99%，实现归母净利润2.77 亿元，同比增长107.32%，实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长111.52%。

    物联网持续高景气，公司龙头地位稳固。报告期内公司成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，整体业务延续了良好的发展态势。上半年公司实现营业收入66.89 亿元，同比增长54.99%，其中海外业务实现更快增长，境外营业收入达34.88 亿元，占比52.15%，相比于2021 年有较大幅度提升。根据爱立信2022 年6 月发布的《Ericsson Mobility Report》，2022 年蜂窝物联网全球连接量预计超20 亿，至2027 年，蜂窝物联网全球连接量将超50 亿，复合增长率超20%，连接数和模组的数量呈强正相关性，我们认为公司作为行业龙头有望直接收益，收入持续保持高速成长。

    保持高研发投入，深化全球化发展战略。公司高度重视技术创新，并始终保持较高的研发投入，截至报告期末，公司研发人员3599 人，占比74.02%，上半年公司研发费用达5.82 亿元，同比增长31.32%，占营业收入的8.71%。报告期内公司新增武汉研发中心、槟城（马来西亚）研发中心，进一步提高了公司的整体技术研发实力以及本地化支持能力。目前公司已在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美、亚太等地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。

    成本与费用同步优化，规模效应逐步显现。公司不断进行供应链与生产管理的优化，积极有效备货保障原材料供应，自建产能优化公司整体生产费用支出，持续推动降本增效，叠加产品结构升级和海外业务快速增长，上半年公司综合毛利率提升0.87pct 至18.94%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.22%、1.87%、8.71%、0.81%，同比变动分别为+0.37pct、-0.51pct、-1.57pct、+0.86pct，综合期间费用率同比降低0.85pct。在成本和期间费用的共同优化下，公司上半年净利率同比提升1.05pct 至4.14%，规模效应提升公司盈利水平的逻辑持续兑现。

    新业务拓展顺利，公司综合竞争力持续提升。作为行业龙头，公司以模组作为入口，不断深入物联网行业解决方案，不仅能够帮助客户提高产品开发的效率，增强客户粘性，加强公司与客户的深入合作和长远发展；同时也可以对公司的业务结构进行优化，借助公司良好的品牌和销售渠道优势，助力新业务快速发展。2022 年上半年，公司在车载天线项目上取得了突破性进展，获得了多家全球知名车厂定点。

    此外，ODM 业务发展迅速，业务增长明显，目前ODM 团队已有近300 名工程师，服务于众多行业客户，在研发、测试、生产、物流、认证等各方面积累了大量经验。QuecCloud 物联网云平台支持多连接制式的海量设备接入并在海外拓展，多个垂直行业解决方案获得客户认可并建立合作。全方位的业务布局，有助于提升公司综合竞争力，为万物智连创造更高价值。

    投资建议

    预计2022-2024 年营业收入为167.24 亿元、229.79 亿元、304.93亿元，归母净利润为6.57 亿元、9.98 亿元、13.85 亿元，EPS 为3.48元、5.28 元、7.33 元，对应PE 为46 倍、30 倍、22 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。