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移远通信(603236)机构评级研报股票分析报告

 
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移远通信(603236):Q2现金流大幅回正超预期 毛利率回升+费用率下行 带动净利率持续上行

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-08-24  查股网机构评级研报

  事项:

      公司8 月23 日发布《2022 年半年度报告》,2022 上半年度,公司实现营业收入66.89 亿元,较上年同期增长54.99%;实现归母净利润2.77 亿元,较上年同期增长107.32%;扣非归母净利润2.55 亿,较上年同比增长111.5%;上半年公司毛利率为18.94%,同比提升0.87pct;净利率4.15%,同比提升1.06pct。

      评论:

      营收利润符合预期,受益于上游原材料降价及Q2 海外收入占比提升,毛利率提升超预期。公司Q2 实现营收36.31 亿(YoY +47.64%;QoQ +18.75%),净利润1.53 亿(YoY +109.86%;QoQ +23.85%),Q2 毛利率19.56%(YoY +2.49pct;QoQ +1.37pct);Q2 净利率4.24%(YoY +1.27pct;QoQ +0.19pct)。分区域收入中,公司外销快速增长,国际化战略稳步推进,22H1 海外业务收入达34.88亿元,占比提升至52.15%,同比增长110%。我们认为毛利率提升来自于上游除基带芯片外原材料降价叠加Q2受长三角疫情影响海外营收占比提高的双重提振,展望下半年及明年,我们认为公司新业务(天线、ODM、云平台、智慧城市等)占比扩大,叠加上游基带芯片延后降价,毛利率将持续恢复。

      “研发+管理”费用率进入下降通道带动净利率提升逻辑如期兑现,净利率持续上行。公司通过不断提升运营效率,研发+管理费用率保持下降趋势,2022H1公司研发投入5.82 亿元,研发费用率降至8.71%,研发人员3,599 人,占比74.02%,相较2021 年底,研发人员增加602 人(增幅20%),总人员增加755人(增幅18%),预计随着人员扩张增速下降,规模效应将继续释放带动净利率提升。

      现金流超预期,公司经营模式逐渐稳定。Q2 公司经营现金流净额为6.5 亿,是2019Q1 以来首次单季度回正。公司近年来营收高增,资金占用较大,尤其是2021 年受到上游芯片原材料缺货,公司坚守保供应原则,原材料存货大幅上升。今年上游原材料供应恢复正常,22H1 公司存货31.9 亿,环比依旧维持增长,并实现单季度现金流回正,表明公司实现业务正常交货的同时维持现金流的健康可持续。

      盈利预测、估值及投资评级。收入端,公司以模组作为入口,将不断深入物联网行业解决方案,增强行业头部客户的粘性的同时优化公司业务结构,助力新业务快速发展。费用端,公司人员管控良好,研发规模效应的优势逐渐显现,有望带动净利率提升。由于公司毛利率提升超预期,我们调整公司2022-2024年收入168.29、238.91、332.93 亿(原值为168.13、239.55 和329.48 亿元),上调22 年归母净利润为7 亿(原值为6.82 亿),23-25 年归母净利润保持12.13、18.56 亿元,对应EPS 为3.71/6.42/9.82 元(原值为3.61、6.42、9.82 元),参考行业平均估值并给予一定龙头溢价,给予公司2023 年高于行业平均的40倍PE 估值,对应目标价256.8 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:局部疫情带来供应链波动,上游芯片缺货/涨价,市场竞争加剧

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