事件简评

    8 月23 日晚，公司发布2022 半年报，22 年上半年实现营业收入66.89 亿元左右，同比增长约54.99%，归母净利润2.77 亿元，同比增长107.32%，扣非归母净利润为2.55 亿元，同比增长111.52%，业绩超预期。

    经营分析

    业绩增速超预期，海外业务快速增长。报告期内公司成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，22H1 公司海外高毛利业务快速增长实现营收34.88 亿元，占比 52.15%，自上市以来首次超过50%，22Q2 实现营收36.31 亿元，同比增长48%，归母净利润1.54 亿元，同比增长111%，22Q2 净利率环比提升0.19PP，同比提升1.3PP，达到近十个季度以来的最高净利率，上半年同比归母净利润实现翻倍超预期增长。

    积极布局高价值场景，规模效应持续显现。产品方面，公司多款 5G 模组获得欧盟、澳洲、北美等区域认证，并推出支持AI 高算力的5G 智能模组；车载模组方面公司基于高通8155 芯片平台的车规级智能模组中标比亚迪智能座舱项目，已形成车规级通信模组、智能模组、Wi-Fi&蓝牙模组、GNSS 定位模组、车载天线等多产品矩阵，其中车载天线项目报告期内获得多家全球知名车厂定点；ODM 业务及物联网云平台业务均实现快速发展。公司21 年ASP 同比增长19.54%，我们认为公司通过积极布局高价值5G+AI 模组、智能模组等领域， 优化产品结构提升ASP， 22Q2 公司毛利率环比提升1.37PP，达到六个季度以来最高水平，我们认为随着原材料短缺问题缓解叠加公司高价值产品占比提升，整体毛利率有望持续回升。受益于模组龙头规模效应，公司22H1 三大费用率同比减少1.71PP，产能方面，预计2022 年新增5 条产线，满产后可达9000 万片/年，规模效应有望持续扩大。

    全球模组龙头市占率持续提升，高盈利有望持续兑现。根据counterpoint 数据，22Q1 全球蜂窝物联网模块出货量增长35%，公司出货量同比增长77%，市场份额占比38%，市占率持续提升，我们看好公司平台型模组龙头优势，自21H1 增收不增利的剪刀差彻底消失后，增利超过增收的正剪刀差持续扩大，高盈利有望持续兑现。

    盈利调整和投资建议

    我们预计22-24 年归母净利润分别为7.06 亿元/11.61 亿元/16.94 亿元，对应PE 分别为43X/26X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险。