事件
公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营收66.89 亿元，同比增长54.99%，归母净利润2.77 亿元，同比增长107.32%，实现扣非净利润2.55 亿元，同比增长111.52%。
简评
1、业绩与预告值基本一致，符合预期。
2022Q2，公司实现营收36.31 亿元，同比增长47.64%，归母净利润1.53 亿元，同比增长109.86%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长111.63%，与此前预告值基本一致，符合预期。2022H1，面对整体市场经济压力以及国内疫情频发的态势，公司迅速调整资源配置，确保研发项目顺利开展、原材料按时交付以及产品正常生产发货，公司业务整体受疫情影响较小，经营规模也在稳步提升。
这也得益于公司管理层的全球化战略布局以及风险管控前置化，将研发、生产等关键环节分布到国内外多个国家和地区，保证公司业务持续稳定开展。2022H1，公司经营性净现金流6.38 亿元，较去年同期的-6.16 亿元改善明显，主要得益于公司客户货款回收率良好，销售商品、提供劳务收到的现金较增加等。
2、持续降本成效明显，毛利率提升。
公司2022Q2 毛利率19.56%，同比提升2.49pp，环比提升1.37pp，主要得益于公司在供应链、生产制造环节降本增效，同时上游原材料压力边际缓解。公司不断优化供应链管理，合理预计销量，并积极有效地备货备料，与芯片厂商紧密合作，保证原材料供应。
在生产制造方面，公司自建了常州、合肥两处智能制造中心，为公司提供重要产能支撑的同时也将优化公司整体生产费用支出。
此外，公司在马来西亚、巴西、墨西哥、苏州、东莞、嘉兴等全球多地建立了代工厂合作，目前公司在大幅扩大马来西亚的产量，2022 年年底墨西哥加工厂也将启动生产，自建与代工结合的生产模式可全方位保证公司产能稳定供应，也可以更好地做好品控。公司自动化工厂生产线利用SG865W-WF 模组的高算力实现了AI 视觉缺陷检测的功能，可用于高效检测模组外观瑕疵，以此减少人力成本投入，提高生产效率。
3、规模效应显现，研发与管理费用率下降。
2022Q2，公司期间费用率14.57%，同比下降0.28pp，环比下降0.09pp，其中研发费用率8.45%，同比下降1.47pp，环比下降0.57pp，管理费用率1.78%，同比下降0.58pp，环比下降0.19pp， 销售费用率2.94%，同比提升0.14pp，环比下降0.62pp，财务费用率1.40%，同比提升1.63pp，环比提升1.29pp。
研发和管理费用率下降明显，主要得益于收入规模增长较快，规模效应显现。公司新产品（5G、车载、非高通平台等）投入高峰期已过，2021 年起研发人员净增数已得到控制，未来研发费用率仍有下降空间。财务费用率提升较多，主要是公司境外采购采用美金结算，2022Q2 人民币贬值较多，导致公司产生汇兑损失较多。2022H1公司汇兑损失3240 万元，2021H1 为汇兑收益961 万元。得益于毛利率提升、费用率下降，公司2022Q2 净利率达到4.24%，同比提升1.27pp，环比提升0.19pp，未来有望继续提升。
4、延伸产业链布局，向物联网方案赋能者升级。
公司围绕模组业务，积极探索新产品、新业务，如物联网天线、物联网云平台QuecCloud、ODM 业务、智慧城市数字集成化业务等，为客户提供一站式物联网解决方案，充分满足了客户与市场对以模组为核心的外延技术密集型服务的迫切需求。2022H1，公司在车载天线项目上取得突破性进展，获得多家全球知名车厂定点。ODM业务发展迅速，业务增长明显，目前ODM 团队已有近300 名工程师，服务于众多行业客户，在研发、测试、生产、物流、认证等各方面积累了大量经验。QuecCloud 物联网云平台支持多连接制式的海量设备接入并在海外拓展，多个垂直行业解决方案获得客户认可并建立合作。智慧城市数字集成化业务方面，公司与各地政府、企事业单位等客户形成了长期战略合作关系，致力数字创新，助力智能制造。公司以模组作为入口，不断深入物联网行业解决方案，一方面可帮助客户提高产品开发的效率，增强行业头部客户的粘性，加强公司与客户的深入合作和长远发展；另一方面，也可以对公司的业务结构进行优化，借助目前公司良好的品牌和销售渠道优势，助力新业务快速发展。
5、盈利预测与投资建议。
我们维持此前盈利预测，预计公司2022、2023、2024 年营收分别为160.59 亿元、211.19 亿元、265.79 亿元，归母净利润分别为6.53 亿元、10.22 亿元、15.88 亿元，当前市值对应PE 分别为47X、30X、19X。公司作为蜂窝通信模组行业全球龙头，股权激励营收增速目标较高，盈利有提升潜力，维持“买入”评级。
6、风险提示：海外宏观经济变化超预期；疫情影响超预期；芯片紧缺及涨价超预期；汇率波动影响财务费用与毛利率；管理改善不及预期；运力紧张超预期；行业竞争加剧等。