业绩高速增长，净利率创近期新高。公司2021 年营收112.62 亿元，同比+84.45%；归母净利润3.58 亿元，同比+89.43%；净利率为3.18%，同比+0.08pct。22Q1，公司营收30.58 亿元，同比+64.74%，归母净利润1.24 亿元，同比+104.25%，净利率达到4.05%，同比+0.79pct、环比+0.84pct，创2020 年以来单季度净利率新高。

    物联网市场高景气，海外市场表现更为突出。根据Counterpoint 发布的数据，21Q4，全球物联网蜂窝模组市场规模同比继续高增58%，延续21 年前三个季度的强劲态势。其中5G 模组规模同比+324%、4G Cat1 模组规模同比105%。同时，根据公司2021 年报援引ABI Research 数据，21 年全球物联网连接数量同比+34%，公司出货量份额达到38%，LTE/LPWA/车载/5G 多点开花，运营商合作深入。海外市场表现突出，全年实现营收49.7 亿元，同比+113.27%，占比达到44%。

    汽车联网化快速发展，模组单车价值量提升。2021 年，公司新推出了LTE-A 车规模组，支持5G NR、5G NR+NR V2X 的车规模组，并且正式获得了ASPICE CL2 国际认证，获颁“年度车载通讯模组领军供应商”奖，整体车载布局实力进一步巩固。伴随着个性化车内体验以及舒适安全驾驶需求的持续增长，智能车联网行业快速发展，我们认为，除了车载通信模组渗透的提升之外，未来单车搭载通信模组需求也将日趋丰富，带动模组单车价值量提升。

    22Q1 毛利率环比改善，净利率有望进一步提升。2021 年受原材料紧张、上游成本上涨影响， 公司全年毛利率17.56% ， 同比-2.67pct，海外毛利率较高产品波动较大，实现20.43%（同比-5.63pct），国内毛利率15.3%（同比-1.33pct）。22Q1，公司毛利率18.19%（同比-1.19pct、环比+2.44pct），我们判断环比改善主要得益于公司陆续将上游成本压力传导至下游。21 年销售、管理、财务、研发费用率分别为3.2%（同比-0.04pct）、2.36%（同比-0.65pct）、9.08%（同比-2.49pct）、-0.11%（同比+0.55pct）。我们预计未来员工及费用增长将维持稳定，而人均效能将继续提升，净利率将进一步改善。

    盈利预测及投资建议。今年公司发布最新股权激励计划，激励目标设定21-25 年营收CAGR 为28%，充分彰显公司发展信心。我们预计公司2022-2024 年营收为160.02 亿元（调增29.32%）、216.12亿元（+29.15%）、285.36 亿元（新引入），归母净利润为5.97 亿元（+5.66%）、8.94 亿元（+4.56%）、13.21 亿元（新引入）。参考可比公司估值，给予2022 年PS 为2.5x（原为2021 年3.6x），对应目标价格275.19 元（调增25.72%），维持“优于大市”评级。

    风险提示。5G 应用低于预期；模组市场竞争加剧、原材料继续上涨产品毛利率下降。