事件回顾

    公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收30.58 亿元，同比增速64.74%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增速104.51%，扣非后归母净利润1.24 亿元，同比增速104.25%。2022 年Q1 综合毛利率18.19%，环比2021 年Q4 提升2.44 个百分点。研发、销售和管理综合费用率14.55%，较去年同期有所下降，管理效率提升、规模效应进一步显现。

    模组需求持续强劲，主芯片供应紧张态势有所缓解模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Countpoint 最新数据显示，2021 年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中，Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，按制式，5G 增长最快（+324%）；按场景，汽车、CPE、工业、PC 和POS 排名前五。同时，中低速率模组方面，Cat1 受益2G/3G 退网以及国产芯片厂家的支持，有望持续放量；LPWA 受益国内防疫常态化，能源、农业等领域设备网联需求迅速增加。竞争格局方面，Q4 中国模组厂商收入份额占比40%以上，其中移远通信26.6%位列第一。

    上游芯片供应方面，全球基带通信芯片供应依然紧张，目前芯片厂商仍处于以产定销状态，对下游模组厂商采用分货策略，移远等大客户在拿货方面的优势逐渐显现出来。

    全球化布局优势显现，国内疫情对公司经营影响有限在国内疫情防控形势严峻的背景下，公司取得了营收和业绩的高增长，我们认为主要由于：1）国际化战略，公司职能部门位于上海总部，研发部门遍布国内合肥、佛山、桂林、武汉和国外贝尔格莱德、温哥华，生产环节位于国内常州、合肥、昆山和国外马来西亚、巴西等地，整体经营受疫情影响较小；2）自建产线，2022 年公司自有产线满产为1.35 亿片/年，自建产线带来降本的同时保障了供应链安全和交付能力；3）毛利率提升，主要由于价格向下游传导和海外营收占比提升，公司海外营收占比由2020 年的38%提升至2021 年的44%，在主芯片供应稳定的前提下，预计公司毛利率有望逐季改善。

    投资建议

    我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机 遇、快速成长为行业龙头。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测值6.03、9.58、14.29 亿元（前值5.61、9.35、14.1 亿元）。对应EPS 分为4.15、6.59、9.83 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为34.33X/21.61X/14.49X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    1）全球IoT 芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G 模组需求不及预期。