事项：

    　　公司2022 年4 月28 日发布2022 年一季度报告，2022 Q1 公司实现营业收入30.58 亿元，较上年同期增长64.74%；实现归母净利润1.24 亿元，较上年同期增长104.25%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长111.35%；基本每股收益0.85 元，较上年同期增长51.79%。

    　　评论：

    　　公司收入符合预期，规模效应释放后，净利润超预期。2022 Q1，公司营业收入为30.58 亿，同比增长64.7%，环比下降19.2%，物联网需求保持高景气度背景下，公司产品触角广泛，2022 年公司LTE 模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组等业务量提升，并不断创新优化产品，使营业收入实现快速增长。22 Q1 归母净利润为1.24 亿，同比增长104.3%，环比增长2.5%，公司在实现产品销量快速增长的同时，通过管理效率的提升，逐步释放规模效应，使净利润实现快速增长。

    　　净利率略超预期，“研发+管理”费用率进入下降通道带动净利率提升逻辑逐步兑现。22 Q1，公司毛利率达到18.19%，同比下降1.2pct，环比提升2.44pct。

    　　我们预计，毛利率回升来自于：1）公司产品涨价逐步向下游渗透，成本上涨压力得以传导；2）Q1 产品结构中的低毛利产品占比回归常态，带动整体毛利率实现环比提升。22 Q1 公司净利率达到4.05%，同比提升0.79pct，环比提升0.84pct。净利率提升原因主要来自于毛利率企稳，同时研发+管理费用率保持下降趋势。22 Q1 公司研发+管理费用率10.99%，同比下降2.17pct，预计随着收入增长，规模效应将继续释放。

    　　为保证局部疫情突发背景下正常出货，公司存货略有提升。22 Q1 公司存货29.57 亿元，相较2021 年末提升2.59 亿，我们预计，由于各地疫情突发，为保障出货增加安全库存，同时Cat1 基带芯片仍处于缺货状态，公司增加部分芯片库存以保证出货。

    　　疫情导致物联网需求此消彼长，行业整体依旧维持高景气度，对于公司影响整体可控。需求端，疫情导致部分消费类场景（共享等）需求延迟，但提升了疫情相关的需求，如电子门禁、扫码枪、安防等产品。公司通过与高通合作切入新能源车座舱域产品，为车载业务提了新的增长点。供给端，根据我们草根调研，4 月上海封控对公司影响较小，公司已列入上海复工复产名单，研发影响较小；供应链方面，目前库存可以维持，总体影响较小；物流及工厂方面，公司目前自有工厂常州和合肥（预计产量占比50%）正常生产，其余代工厂分别在苏州（2 家），东莞（2 家），嘉兴（1 家）、泉州（1 家），代工厂分布广泛，且代工厂互相有备份，可以迁移生产，整体影响可控。

    　　投资建议：公司人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，有望带动净利率提升。物联网维持高景气度，我们上调公司2022-2024 年收入预测为168.13、239.55 和329.48 亿元（原值为162.16、230.59、313.97 亿元），归母净利润为6.82、12.13、18.56 亿元（原值为6.62、11.98、18.10 亿元），对应EPS 为4.69、8.35、12.7 元（原值为4.56、8.24、12.45 元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022 年高于行业平均的45 倍PE 估值，对应6 个月目标价211 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：局部疫情带来供应链波动，上游芯片缺货/涨价，市场竞争加剧。