2020 年12 月24

    　　事件：2022年4 月28 日，公司发布2022年一季报，单季度实现营业收入30.58 亿元，同比增长64.74%；归母净利润1.24 亿元，同比增长104.25%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长111.35%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，营收增速再提升，盈利能力增强根据公司公告，公司盈利能力进一步提升，这已经是公司连续第三个单季度保持归母净利润增速提升，2021 年Q3 至2022 年Q1 的归母净利润增速分别为87%、89%、104%，持续提速。公司归母净利润不断增长，一方面得益于物联网行业整体发展向好，带动终端联网产品需求不断增长，公司产品销量快速增长；另一方面得益于公司精细化管理能力的提升，在营收增长的同时，净利润也实现增长。

    　　毛利率和净利率环比双提升，研发费用率提高

    　　从盈利能力来看，2022 年Q1 公司毛利率和净利率环比皆有所提升，在整体上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率能做到有所回升，体现了公司优秀的综合管理能力和成本控制能力。公司2022 年Q1 毛利率为18.19%，环比提高2.4 个百分点，同比下降1.2 个百分点；净利率为4.05%，环比及同比均提高0.8 个百分点，预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望保持提升趋势。

    　　从费用端来看，公司整体费用管控能力稳定。公司2022 年Q1 期间费用率为14.65%，环比提高1.9 个百分点，同比下降1.6 个百分点；其中销售费用率为3.56%，环比减少0.1 个百分点，同比增加0.6 个百分点，管理费用率为1.97%，环比和同比均下降0.4 个百分点，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。在体量不断扩大、营收不断增长的情况下，公司较为稳定的销售费用率和管理费用率体现了其精细化管理能力的提升，长远来看有利于公司的可持续发展。

    　　公司持续进行研发投入，2022 年Q1 研发费用支出2.76 亿元，研发费用率为9.02%，环比提高1.5 个百分点，同比减少1.73 个百分点。公司积极打磨领先技术，不断夯实自身产品在市场的领先地位，抢占5G 高速率市场及智能网联汽车市场，做到车载模组市占率领先，研发实力有望夯实公司长远发展能力，在未来5G 与车载模组及其他高精尖领域开拓市场提供坚实的技术基础。

    　　存货环比新增量再度提高，积极应对上游元器件供应紧张情况公司2022 年Q1 库存新增量2.59 亿元，累计库存达到29.57 亿元。2021 年Q2 以后公司库存新增量呈现下降趋势，总量维持高位，在2022 年Q1 新增库存环比再度提高，我们预计主要是公司积极备货原材料，用以应对上游短缺及涨价，同时国内疫情反复，公司积极备货有助于减少物流停滞等风险带来的不利影响。

    　　中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA 等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。

    　　2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。

    　　目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。

    　　长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。

    　　2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM 业务、sim 卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级

    　　物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2024 年总营收分别为170.19 亿元、245.20 亿元、325.07 亿元，对应PS 分别为1.0 倍、0.8 倍、1.2 倍，预计归母净利润分别为6.42 亿元、10.01 亿元、13.60 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延