核心观点：

    通信模组业务量 增长强劲，2021 年度业绩边际向好。2021 全年，公司营收达112.62 亿元，同比增长84.45%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长89.43%，经营业绩保持良好增长态势。收入增长主要系LTE模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组业务量提升；下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、PC 电脑等领域销售收入增幅明显所致。

    报告期内，公司国内外业务、人员规模不断扩张，研发投入持续增加，同时公司加大原材料备料，综合导致经营性现金流提升，此外毛利率下滑系上游原材料价格提升。

    物联网高景气带动下游需求旺盛，守正创新树立模组行业标杆。2021年公司在M2M 蜂窝模组供应商出货市场份额达38%，随着下游应用场景不断涌现，公司市场份额有望进一步提升。无线通信模组业务全年收入111.35 亿元，同比提升91.48%，公司在保持模组业务高增长的同时，积极探索新业务开发。公司不断丰富完善天线产品类型，已推出300 多种天线产品，销售实现快速突破；公司以QuecCloud 物联网云平台为基础，助力企业实现智能化场景；智慧城市数字集成化业务在ToG/B 方面取得快速突破，政府企业形成长期合作关系。公司模组业务有望不断突破，并积极开拓新业务，经营业绩有望维持边际向好态势。

    业绩高增助力估值修复，给予“推荐”评级。公司保持模组业务高增同时，推进新业务发展。公司财务状况良好，盈利能力不断改善，未来业绩与估值有望双升。根据公司2021 年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值161.38 亿元、209.36 亿元、291.63亿元，对应EPS 为4.16 元、6.47 元、9.50 元，对应PE 为35.15 倍、22.61 倍、15.38 倍。结合公司通信模组龙头地位，业绩增长强劲，给予一定估值溢价，给予“推荐”评级。

    风险提示 全球疫情影响及国内外政策、宏观经济不确定性；核心部件供应链风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。