事件回顾:

    公司发布正式年报,2021 年实现营收112.62 亿元,同比增速84.45%,实现归母净利润3.58 亿元,同比增速89.43%,扣非后归母净利润3.35 亿元,同比增速97.18%。单季度来看,Q4 实现营收37.86 亿元,同比增速99.49%,环比增速19.78%。整体而言,公司全年收入在高基数前提下维持了强劲增长,成本端原材料压力仍在,费用控制得当,业绩表现亮眼。

    全球模组需求持续强劲,芯片供应紧张或延续至下半年

    模组行业高景气延续,高速率模组有望持续放量,根据Countpoint 最新数据显示,2021 年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%,其中,Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%,按市场,印度增长最快(+154%);按制式,5G 增长最快(+324%)、Cat 1次之(+105%);按场景,汽车、CPE、工业、PC 和POS 排名前五。 竞争格局方面,Q4 中国模组厂商收入份额占比40%以上,其中移远通信26.6%位列第一。我们认为,车载、CPE 等高速率场景的需求将持续增长,但是全球IoT 芯片供应紧张预计会延续至下半年,上游原材料上涨导致公司2021 年综合毛利率下降2.67%。

    公司全年亮点突出,海外高增长、新业务落地、供应链管理卓越

    经营层面,1)海外业务快速增长,2021 年公司海外收入49.70 亿元,同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高,公司国际化战略稳步推进;2)新业务初显成效,除了持续高强度新品研发,公司前期布局的天线、云平台、ODM 等新业务落地生根,帮助公司增强客户粘性、开拓增长曲线;3)供应链管理卓越,对上游原材料进行滚动6 个月战略备货,对下游自建产线保障交付,2022 年公司自有产线满产为1.35 万片/年,目前自给率接近80%。

    管理层面,1)进行首次股权激励,公司2022 年3 月中旬发布股票期权激励计划,考核目标2022 年-2025 年营业收入不低于149 亿元、193亿元、241 亿元和302 亿元,四年营收复合增速28.12%,高于行业。为公司上市以来首次股权激励,折射出公司对自身未来发展的信心。2)信息披露更加透明,公司2022 年3 月底公布1-2 月经营数据,1-2月公司实现营收约19 亿元,同比增速约68%;实现归母净利润约6660万元,同比增速约50%。为公司上市以来首次披露月度经营数据,公司更加积极的市场沟通有望给投资者传递信心。

    投资建议

    我们认为公司基本面过硬,经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业,面对极其不利的外部环境,业务规模仍然持续快速扩张。一方面,行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇,另一方面,公司通过自身努力,绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等,抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们预计公司2022-2023 年归母净利润5.61、9.35 亿元(前值6.35、10.36 亿元),新增预测2024 年归母净利润14.1 亿元。对应EPS 分为3.86、6.43、9.70 元,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为37.59X/22.55X/14.95X,考虑到公司估值随市场已经历充分调整,上调评级至 “买入”。

    风险提示

    1)全球IoT 芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定;2)经营管理改善不及预期;3)下游车载、5G 模组需求不及预期。