2021 年营收和净利润实现高速增长，稳固行业领头地位公司于4 月15 日发布21 年年报，全年实现营业收入112.62 亿元（yoy+84.45%），实现归母净利润3.58 亿元（yoy+89.43%），业绩略高于我们此前预期的3.52 亿元。营收和净利润均实现大幅增长，得益于物联网行业景气上行，且公司规模效应逐步凸显带来市场份额的进一步提升。但我们考虑到22H1 国内疫情反复对上游元器件价格的影响，下调公司22-23 年EPS 分别为3.44/5.31 元，并预测24 年EPS 为9.58 元。按照PS 法估值，22 年可比公司Wind 一致预期PS 均值为1.56x，给予公司22 年PS 1.56x，对应目标价为183.09 元/股（前值：211.37 元/股），维持“买入”评级。

    上游采购成本增加，毛利率下降明显，费用率有所优化受疫情的影响，上游原材料采购成本大幅提升，由于公司成本中超过90%为原材料，导致综合毛利率下降至17.56%（yoy-2.67pct），我们认为随着疫情常态化发展，采购成本将逐步优化，有望带来盈利能力的提升。同时，公司费用端优化对冲营业成本的提升，销售费用率为3.20%（yoy-0.04pct），管理费用率为2.36%（yoy-0.56pct），研发费用率为9.08%（-2.49pct）。

    备货充足，迎接高速增长需求

    截至2021 年12 月31 日，公司存货期末余额为27.12 亿元，其中，原材料账面余额为21.75 亿元，占比高达80.20%，较期初余额增加11.79 亿元。公司为应对未来销售业务增加以及上游原材料紧张，加大备货备料，一方面彰显了对未来订单高速增长信心，另一方面也削减了原材料涨价和不足带来的风险。

    物联网模组行业有望延续高景气；公司车载模组、5G 模组持续发力根据Counterpoint 4 月7 日最新报告显示，2021Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，21 年全年全球蜂窝物联网模组出货量同比增长59%，我们认为在物联网连接数持续增长等驱动下，物联网模组行业有望延续高景气；公司作为全球物联网模组龙头厂商有望分享行业高景气红利。

    维持“买入”评级

    我们认为当前物联网行业处于景气上行阶段，公司营收有望持续高增长，在采购成本对毛利率承压的短暂影响过后，有望实现业绩的释放。我们考虑到本年度采购成本提升的因素而下调毛利率，同时，近两年5G 产品的研发投入提升，调整后我们预计公司22-23 年EPS 分别为3.44/5.31 元（前值为4.09/6.63 元），并预测24 年EPS 为9.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加，国内疫情反复。