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    4 月15 日晚，公司发布2021 年年报，全年实现营收112.62 亿元，同比增长84.45%，归母净利润3.58 亿元，同比增长89.43%，扣非净利润3.35 亿元，同比增长97.18%。

    简评

    1、业绩高增，略高于此前快报值。

    公司2021 年实现营收112.62 亿元，同比增长84.45%，归母净利润3.58 亿元，同比增长89.43%，扣非净利润3.35 亿元，同比增长97.18%。根据公司3 月7 日发布的2021 年业绩快报，公司2021年实现营收112.10 亿元，归母净利润3.51 亿元，扣非净利润3.23亿元，因此实际情况好于预期。单季度来看，公司2021Q4 实现营收37.86 亿元，同比增长99.49%，环比增长19.78%，归母净利润1.21 亿元，同比增长89.25%，环比增长17.11%，扣非净利润1.10 亿元，同比正增长54.66%，环比增长5.77%。

    2、下游领域多点开花，海外业务增速亮眼。

    公司2021 年营收保持强劲增长，主要得益于LTE 模组、LPWA模组、车载模组、5G 模组等业务量的提升，下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。公司2021 年模组+天线产品实现营收111.35 亿元，同比增长91.48%，其他业务实现营收1.27 亿元，包括云平台、智慧城市、技术服务费等，同比下降56.20%。公司海外业务快速增长，2021 年实现境外营收49.70 亿元，同比增长113.27%。

    3、毛利率有所承压，净利率基本稳定。

    公司2021 年毛利率17.56%，同比下降2.67pp，其中模组+天线产品毛利率17.42%，同比下降0.79pp，预计主要与原材料价格大幅上涨、人民币升值等因素有关，随着成本压力向客户逐步传导，公司毛利率有望在2022 年逐步向好。公司2021 年净利率3.18%，同比提升0.08pp，主要得益于费用率下降。单季度来看，公司2021Q4 毛利率15.75%，同比下降4.23pp，环比下降3.30pp，净利率3.21%，同比下降0.16pp，环比下降0.10pp。

    4、费用率下降明显，规模效应显现，研发人员净增数量下降。

    公司2021 年期间费用率14.53%，同比下降2.63pp，主要得益于营收快速增长，规模效应显现，其中销售费用率3.20%，同比下降0.04pp，管理费用率2.36%，同比下降0.65pp，研发费用率9.08%，同比下降2.49pp，财务费用率-0.11%，同比提升0.55pp。

    公司2021 年研发费用率下降明显，得益于研发人员数量增长得到有效控制。截至2021 年末，公司技术人员数量为2997 人，年内净增631 人，净增人数较2020 年的1098 人下降明显。我们认为，公司新产品（5G、车载、非高通平台等）投入高峰期已过，未来研发人员增长可控，研发费用率仍有下降空间。公司2021 年财务费用率上升，主要是公司境外采购采用美金结算，汇率波动以及银行借款对应利息费用增加所致。

    单季度来看，公司2021Q4 期间费用率12.74%，同比下降3.55pp，环比下降2.66pp，其中销售费用率3.66%，同比提升1.65pp，环比提升0.53pp，管理费用率2.36%，同比下降0.99pp，环比提升0.02pp，研发费用率7.50%，同比下降6.71pp，环比下降1.82pp，财务费用率-0.78%，同比提升2.50pp，环比下降1.39pp。公司2021Q4 销售、管理费用率环比提升，预计主要与年末计提奖金等因素有关。

    5、自有产能持续爬坡，保证产能供应，降低生产成本。

    公司已在常州、合肥设立了两处自有智能制造中心。截至2021 年末，公司合肥智能制造中心具备10 条生产线以及2 条研发试产线，年产可达4500 万片，常州智能制造中心已完成15 条通信模组贴片生产线的架设，预计2022 年完成另外5 条生产线的架设，满产后可达9000 万片/年。公司针对部分自动化生产测试线做了升级，可提升产线效率，助力公司产能提升，以更好地满足客户需求。公司在马来西亚、巴西、苏州、东莞、嘉兴等多地建立代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。公司2021 年加工费为5.81 亿元，在营收中占比为5.16%，同比下降0.76pp，即公司2021 年自建产能、供应链优化对毛利率有0.76pp 的正贡献。随着2022 年公司自有产能进一步放量，加工费在营收中的占比有望继续下降，为毛利率提升带来空间。

    6、加速新产品布局，新业务初见成效。

    除模组业务外，公司各项新业务也取得积极进展。天线方面，截至2021 年末，公司已推出300 多种产品，与海内外高端市场客户建立了长期合作战略关系，已在智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多个领域实现了广泛应用。云平台方面，公司以QuecCloud 开放平台为基础，深耕垂直行业解决方案，已打造智慧出行、智慧用电、自助商用、智能家居、智慧工厂等多条产品线，助力企业实现智能化场景。ODM 业务方面，公司已为行业PDA、POS 支付、共享出行、BMS、AIoT 等行业的头部客户提供了PCBA 解决方案，并与云业务、天线配合为二轮智能出行提供了整体解决方案，进一步提高了与模组行业头部客户的粘性，加强深入合作和长远发展。智慧城市数字集成化业务方面，公司已在城市治理、交通运输、医疗、教育、工业、农业等领域拓展了相关业务，与各省/市政府、企事业单位等客户形成了长期战略合作关系，解决方案产品在相应领域实现了广泛应用。我们认为，非模组产品将进一步拓宽公司成长空间，增强与客户粘性。

    7、盈利预测与投资建议。我们预计，公司2022、2023、2024 年营收分别为160.40 亿元、211.65 亿元、268.61亿元，归母净利润分别为6.40 亿元、10.22 亿元、14.35 亿元，当前市值对应PE 分别为33X、21X、15X。公司作为蜂窝通信模组行业全球龙头，股权激励营收增速目标较高，盈利有提升潜力，维持“买入”评级。

    8、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺及涨价超预期；汇率波动影响财务费用与毛利率；管理改善不及预期；限电限产影响超预期；运力紧张超预期；行业竞争加剧等。