事项：

    　　公司3 月28 日发布《2022 年1 至2 月主要经营数据》，2022 年1-2 月，公司销售业绩保持较好的增长态势，经公司初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业总收入19 亿元左右，同比增长68%左右；实现归母净利润6,660 万元左右，同比增长50%左右。

    　　评论：

    　　公司1-2 月收入利润依旧高增长，符合预期。公司1-2 月收入19 亿（YoY68%），利润6660 万（YoY 50%），预计1-2 月净利率为3.51%，相较去年全年3.13%的净利率及去年单季度的净利率（Q1 3.26%，Q2 2.97% Q3 3.27%Q4 3.05% ）提升较为显著。

    　　Q1 海外需求旺盛，维持高增长。供给方面，公司代工厂分布广泛，Q1 受疫情影响有限。根据草根调研，我们预计海外在车载、安防、智能POS 等领域的模组需求旺盛。供给端，由于3 月以来珠三角和长三角出现疫情加重态势，部分代工厂或自有工厂在出货方面可能或出现推迟几日发货情况，但模组公司代工厂分布广泛，大部分工厂不在此次受疫情影响的核心区域，我们预计疫情对公司Q1 业绩影响较小，随着疫情逐步控制，我们预计Q2 公司将恢复正常。

    　　研发+管理费用率进入下降通道，预计22 年销售费用率微升。公司21 年人员管控到位，目前公司5G 和车载产品线布局逐步齐全，我们预计，研发+管理费用率下降通道确定性高。考虑到全球疫情缓解后分货模式进入尾声，公司继续开始全球扩展，22 年公司销售费用率或提升。

    　　预计22 年毛利率将小幅提升，净利率进一步提升。公司毛利率较高的海外车载模组业务、5G 模组业务、天线业务和ODM 业务在22 年进入放量期，同时预计22 年海外收入占比会有所提升。高毛利业务占比提升叠加上游原材料进入降价周期，预计公司毛利率将小幅提升。物联网赛道持续高景气，公司人员管控良好，研发滚动和规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，带动净利率提升。

    　　盈利预测、估值及投资评级：2022 年，公司以ODM 代工、物联网天线、Sim 卡服务为主的模组生态增值业务开始进入收获期，由于上游高通发涨价函，公司将向下游传导。我们预计，公司2021-2023 年收入分别为112.06、162.11、231.38 亿元，归母净利润预测为3.51、6.60、11.77 亿元，对应EPS为2.41、4.54、8.09 元，参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022 年高于行业平均的54 倍PE 估值，对应6 个月目标价245 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游芯片及元器件缺货及涨价，市场竞争加剧。