移远通信预计2021 年实现营业收入110 亿元左右，同比+80.16%；预计实现归母净利润/扣除非经常损益净利润3.5 亿元/3.28 亿元左右，同比+85.17%/+92.86%，基本符合预期。回顾2021 年，物联网模组下游需求爆发，公司核心产品订单持续增长。然而，产业链上游原材料价格大幅上涨且持续缺货，虽然公司采取包括调价在内的措施积极应对，毛利率仍然承压。

    　　报告期内，公司规模效益持续增强，期间费率下降，研发效率不断提升，研发费用率整体呈现下降趋势。展望2022 年，通信模组行业高景气有望延续，全球物联网模组东升西落、强者恒强的格局下，公司作为全球龙头将率先受益于行业高速增长。我们上调公司2022 年净利润预测至6.71 亿，上调公司目标价至255 元，对应2022 年 55 倍PE，维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，高成长性逐步兑现。公司预计2021 年度实现营业收入110 亿元左右，同比增长约80.16%；预计归属于上市公司股东的净利润为3.5 亿元左右，同比增长约85.17%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.28 亿元左右，同比增长约92.86%；预计全年净利率3.18%，同比+0.08pct；根据其2021 年业绩预告，公司预计2021Q4 单季度实现营业收入35.24 亿元，同比增长85.67%，环比增长11.52%，预计实现归母净利润1.13亿元，同比增长76.56%，环比增长8.65%。预计2021Q4 公司净利率3.21%左右，相较前三季度提升0.04pct，同比下滑0.16pct。

    　　 行业高景气延续，车载模组发展提速。根据我们测算，2021 年全球蜂窝通信模组出货量高达4.6 亿片以上，同比增长超38.7%；判断2021 年全球蜂窝通信模组市场规模448 亿元，同比增长超40%。报告期内，车联网发展提速，车载模组加速渗透。我们预计2021 年全球前装车载模组渗透率从2020 年46%提升至55%。展望未来，汽车智能化、网联化趋势较为确定，我们预计2025 年全球前装车载模组渗透率将提升至100%，全球车载模组出货量增长至9391 万片，2020-2025 年五年复合增速将高达21.5%，驱动行业持续高速增长。移远通信深耕车载模组市场多年，积累包括特斯拉在内的众多知名客户，形成了完整的车规模组产品体系，车载模组已成为公司未来增长的核心动能。

    　　 新产品层出不穷，持续注入新活力。2021 年，公司在5G 领域率先推出符合5GR16 协议的5G 模组，目前已经形成约30 款符合3GPP R15、R16 协议的5G模组产品体系，覆盖多个芯片平台。此外，在智能模组和车载领域，公司最新一代旗舰级智能模组SG865W-WF、高端5G 智能模组SG560D 等在内的高质量新品不断涌现，还联合北美高精度定位厂商Point One Navigation 推出车规级高精度定位GNSS 模组，多种前沿技术的一站式车载无线连接解决方案深受行业认可。报告期内，公司不断加大对技术的研发投入，高质量新产品层出不穷，业务版图持续扩张，在5G、车载模组等细分赛道的竞争优势不断扩大，高质量服务与高质量产品的不断涌现奠定业绩高速增长的基础。

    　　 展望2022 年，模组龙头利润率提升有望逐渐成为主旋律。2022 年，随着供应链扰动缓解，成本上浮加速传导，公司毛利率有望持续回升。此外，随着公司车载等高端场景份额提升，产品结构将持续优化。同时，随着公司研发布局完善，研发人员增长放缓及薪资企稳，研发费率及效率有望不断改善；预计期间费率在规模效应的带动下将继续下降，驱动净利率不断改善。

    　　 风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

    　　 投资建议：基于公司2021 年业绩预告，同时基于对未来业绩持续高速增长和规模效应带动费用率下降的预期，我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至110/160.10/218.13 亿元（前预测值为106.17/146.57/195.62 亿），调整归母净利润预测至3.5/6.71/9.55 亿元（前预测值为3.61/6.27/9.45 亿元）。作为物联网模组全球份额第一的龙头，参考可比公司PE 和估值溢价，给予公司2022 年预测净利润55 倍PE，上调目标价至255 元，维持“买入”评级。