报告关键要素

    　　公司发布2021 年三季报，实现营收74.76 亿元（YoY+77.66%），归属母公司净利润2.37 亿元（YoY+89.53%），归属母公司扣非净利润2.25 亿元（YoY+127.92%），营收好于市场预期。

    　　投资要点：

    　　下游需求旺盛，公司Q3 营收快速增长：公司2021Q3 单季度营收31.61亿元（YoY+84.73%,QoQ+28.55%），公司2021Q3 归母净利润1.03 亿元（YoY+86.91%,QoQ+41.10%），营收与净利润均创单季度最高纪录。公司2021Q3 业绩高增主要系物联网行业高景气度依旧，LTE、LPWA、前装车载模组以及5G 模组的需求不断增加，随着公司对产品持续的创新优化，以及同下游渠道及运营商等大客户的密切合作使公司面临供应链压力的情况下依旧保持了营业收入快速增长的趋势。

    　　毛利率环比改善，费用率有所下降：公司2021Q3 单季度毛利率19.05%（YoY-1.28pct, QoQ+1.98pct），归母净利率3.27%（YoY+0.04pct,QoQ+0.30pct），期间费用率15.40%（YoY-1.34pct），其中研发费用率为9.32%（YoY-0.93pct,），管理费用率为2.34%（YoY-0.31pct,）。公司2021Q3 存货为30.65 亿元（QoQ+6.65%），较2021Q2 增长1.91 亿元，存货增速有所放缓。从利润率的变化来看，随着公司逐步将上游原材料价格波动影响转移到下游，整体的毛利率有所恢复。同时，规模效应的逐步体现，研发及管理费用率开始小幅下滑。我们认为随着公司渠道的进一步扩张以及高毛利的5G 产品出货量的增长，公司毛利率及净利润将有望驱动公司盈利能力逐步回升。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为物联网模组龙头企业，在规模、研发、供应链和销售渠道等领域优势明显，未来还将持续充分享受物联网下游市场快速爆发所带来的营收增长红利，预计下半年增速仍保持高增长趋势。因此本次报告上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为106.24/149.72/197.41 亿元， 归母净利润分别为3.68/6.70/9.75 亿元，EPS 分别为2.53/4.61/6.71 元/股，PE 对应10月25 日收盘价为70X/38X/26X,维持“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动风险。