行业高景气+公司优化业务结构，3Q21 单季净利创历史新高根据公司三季报，前三季度公司营收为74.76 亿元（yoy+77.66%），归母净利润为2.37 亿元（yoy+89.53%）；其中公司3Q21 单季营收为31.61 亿元（yoy+84.37%），归母净利润为1.03 亿元（yoy+86.91%），单季净利创历史新高，主要系物联网的快速发展带动智能终端对通信模组需求释放，且公司持续优化业务结构驱动营收及净利的快速增长。考虑到行业持续高景气背景下公司的快速成长，我们上调公司2021~2023 年归母净利润预期分别至3.52/5.94/9.64 亿元（前值：2.93/4.88/9.55 亿元）；按照PS 法估值，2021年可比公司Wind 一致预期PS 均值为3.05x，给予公司2021 年PS 3.05x，对应目标价为211.37 元/股（前值：205.78 元/股），维持“买入”评级。

    　　3Q21 单季毛利率环比提升，费用端控制良好

    　　公司2021 年前三季度综合毛利率为18.5%，同比下降1.9pct；3Q21 单季综合毛利率为19.1%，同比下滑1.3pct，环比提升2.0pct。我们认为公司3Q21 毛利率的同比下滑或因上游芯片等原材料成本同比上涨影响；环比回升或因公司营收环比提升带动规模效应显现，以及产品结构逐步优化驱动盈利能力回升。公司费用方面控制良好，前三季度公司销售费率/管理费率（不含研发）/研发费率分别为3.0%/2.4%/9.9%，分别同比-0.8/-0.5/-0.5pct。

    　　物联网模组行业有望延续高景气；公司车载模组、5G 模组持续发力根据Counterpoint 数据，2Q21 全球蜂窝物联网模组市场规模同比增长60%；单季度出货量突破1 亿个，同比增长53%，增速较1Q21 提升3pct；其中5G模组出货量同比增长800%、4G Cat 1 模组出货量同比增长+100%。

    　　我们认为在物联网连接数持续增长等驱动下，物联网模组行业有望延续高景气；公司作为全球物联网模组龙头厂商有望分享行业高景气红利。此外公司在车载模组、5G 模组等新兴领域持续发力，有望打造新的业绩增长点。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到行业持续高景气背景下公司的快速成长，我们上调2021~2023 年公司营收预期分别至100.6/142.3/205.7 亿元（前值： 93.5/140.1/204.0 亿元），上调公司2021~2023 年归母净利润预期分别至3.52/5.94/9.64 亿元（前值：

    　　2.93/4.88/9.55 亿元）；按照PS 法估值，2021 年可比公司Wind 一致预期PS 均值为3.05x，给予公司2021 年PS 3.05x，对应目标价为211.37 元/股（前值：205.78 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发费用持续增加，市场拓展不及预期。