业绩简评

    2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报，报告期内实现营收 74.76亿元，同比增长 77.66%，归母净利润 2.37 亿元，同比增长 89.53%，扣非归母净利润 2.25 亿元，同比增长127.92%，单三季度实现营收31.61 亿元，同比增长84.73%，业绩略超预期。

    经营分析

    毛利率环比上升，高盈利持续兑现。单三季度来看，公司毛利率19.05%，环增1.98PP，上游原材料价格波动等问题带来的毛利率下行影响缓解，四季度毛利率有望持续回升。报告期内公司三费率持续优化，前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为2.97%/2.36%/9.87% ， 同降0.82PP/0.50PP/0.52PP。同时公司积极备货， 前三季度存货30.65 亿元， 同比增长134.14%，环比增长6.6%。报告期内公司继续保持净利润增速高于营收增速态势，自18 年以来增收不增利的剪刀差彻底消失，高盈利持续兑现。

    产品结构持续优化调整，产能扩张彰显龙头信心。随着物联网快速发展，下游智能终端需求场景持续增加，高价值、大颗粒场景的5G 模组、车规级模组占比进一步提升。8 月，公司中标50%中国移动目前规模最大的5G 模组集采，充分验证公司高价值场景模组龙头实力；产能布局方面，公司计划募投资金10.61 亿元拟在常州建设20 条生产线，满产年产能9,000 万片，已完成一半产线架设，10 月15 日，公司与合作方签订厂房代建及回购合作协议，代建金额不超过 4 亿元，并将于交付后5 年内完成回购。

    龙头地位保持，规模效应持续显现。公司5G 蜂窝模组已获得多国家和地区运营商91 个认证，并已研发出近30 款5G 模组；车规级模组方面公司积极推进C-V2X 生态构建。受益于物联网爆发红利，未来模组行业仍将保持30%增长，我们看好公司龙头地位，未来五年利润增速有望超过50%。

    盈利调整和投资建议

    我们根据三季度业绩调整公司盈利预测，增加公司存货与固定资产。预计公司2021-2023 年营收分别为109.96 亿元（ +21.46%） /157.41 亿元（+17.15%） /221.10 亿元（+14.28%）， 归母净利润分别为4.34 亿元（+5.6%）/7.89 亿元/13.78 亿元，上调目标市值，给定2022 年430 亿元目标市值。维持“买入”评级。

    风险提示

    5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；竞争加剧导致毛利下降。