事件：2021年1 0 月25 日，公司发布2021 年三季报，单季度实现营业收入31.61 亿元，同比增长84.73 %；归母净利润1.03 亿元，同比增长86.91 %；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长93.67%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，营收提速增长，归母净利润维持高增速根据公司公告，2021 年Q3 单季度营业收入提速增长，Q1-Q3 公司营收同比增速分别为80.3%、67.6%、84.7%，Q1-Q3 归母净利润维持高增速，分别为78.4%、104.1%、86.9%。公司业绩增长，一方面得益于物联网行业整体发展向好，带动终端联网产品需求不断增长，另一方面得益于公司广泛布局物联网垂直产业链，且先发优势深耕车载市场，持续投入研发并推动新品产出，整体发展趋势良好。

    　　毛利率和净利率环比提升，研发费用率略降

    　　从盈利能力来看，公司三季度毛利率较二季度有所提升，在整体上游原材料涨价、人民币升值等因素影响下，公司毛利率和净利率能做到有所回升，体现了公司优秀的综合管理能力和成本控制能力。公司2021 年Q1-Q3 毛利率分别为19%、17%、19%，Q3 单季度毛利率同比减少1 个百分点，但环比提高2 个百分点；公司今年以来净利率波动幅度较小，Q1-Q3分别为3.26%、2.97%、3.27%。

    　　从费用端来看，公司整体费用管控能力稳定，今年以来期间费用率波动较小。公司2021 年Q3 期间费用48691 万元，期间费用率15%，同比下降1.3 个百分点，环比提高0.6 个百分点，今年Q1-Q3 的期间费用率基本保持稳定，分别为16%、15%、15%。2021 年Q3 的销售费用率为3.1%，同比基本持平，环比略有提高，管理费用率为2.3%，同比及环比基本持平，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。在体量不断扩大的情况下，公司稳定的费用率体现了其精细化管理能力的提升，长远来看有利于公司的可持续发展。

    　　公司持续进行研发投入，Q3 研发费用率随着规模扩大有所下降。公司近年来持续高强度投入研发，2021Q3 研发费用支出29461 万元，同比增加68.0%，环比增加20.7%，Q1-Q3研发投入同比增速分别为71.56%、67.73%、68.04%。公司积极打磨领先技术，不断夯实自身产品在市场的领先地位，抢占5G 高速率市场及智能网联汽车市场，做到车载模组市占率第一，研发实力有望夯实公司长远发展能力，在未来5G 与车载模组及其他高精尖领域开拓市场提供坚实的技术基础。随着公司规模的不断扩大，公司的研发费用率稳中有降，2021年Q1-Q3 研发费用率分别为10.75%、9.92%、9.32%。

    　　存货环比新增量显著减少，芯片供应紧张情况逐步缓解公司年初至今存货规模进一步扩大，我们预计主要是备货原材料应对上游短缺，但三季度存货环比新增量显著减少。2021 年Q1 到Q3，公司存货环比新增量分别为3.44 亿、10.92亿、1.91 亿，我们认为主要由于上游元器件及芯片供应紧张情况有所缓解，公司拥有稳定库存储备导致。

    　　两大优势夯实公司护城河，一大能力保障公司未来成长性成长确定性强——两大优势夯实公司护城河

    　　1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA 等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。

    　　2）研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司长期成长曲线清晰。

    　　未来发展空间广阔——一大能力保障公司未来成长性精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。

    　　盈利预测与投资评级

    　　物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2021-2023 年总营收分别为102.12 亿元、142.56 亿元、182.55 亿元，对应PS 分别为2.8 倍、1.5 倍、1.4 倍，预计净利润分别为3.58 亿元、6.24 亿元、9.29 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延