事件：公司10 月25 日晚发布2021 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入74.76 亿元，同比增长77.66%；归属于上市公司股东的净利润2.37 亿元，同比增长89.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25 亿元，同比增长127.92%；基本每股收益1.63 元。

    　　1、收入持续超预期高增，利润加速释放

    　　根据公司公告，2021 年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为74.76亿元和2.37 亿元，同比分别增长77.66%和89.53%。单季度来看，第三季度实现营业收入和归母净利润分别为31.61 亿元和1.03 亿元，同比分别增长84.73%和86.91%，环比分别增长28.51%和41.80%，公司收入、利润持续实现高增。

    　　第三季度公司收入仍然保持高速增长，主要得益于LTE 系列、LPWA 系列和5G系列模组应用场景的需求不断增加，销售收入实现了较快增长，公司凭借强大的研发团队和营销团队，不断优化产品结构，开拓市场，满足更多客户对不同场景的需求。今年以来公司净利润增速高于收入增速，主要得益于新产品前期研发投入陆续变现，公司规模效应凸显。

    　　2、公司毛利率环比改善，规模效应下净利率拐点显现公司毛利率环比实现改善，全年盈利水平有望企稳。2021 年前三季度公司综合毛利率为18.48%，同比下降1.86 个百分点。单季度来看，2021Q1/Q2/Q3 公司综合毛利率分别为19.38%、17.07%和19.05%，第三季度毛利率尽管同比仍有所下降（-1.28pct），但环比二季度上升1.98 个百分点。今年以来，公司毛利率承压预计主要由于上游原材料价格上涨以及国内LTE CAT1 模组在新品推广初期市场价格竞争激烈（运输费会计科目调整亦有一定影响）。下半年随着LTECAT1 模组盈利能力较推广初期有所提升，且在部分泛iot 场景实现原材料涨价的价格传导，公司四季度毛利率有望环比进一步改善，全年盈利水平有望企稳。

    　　Q3 净利率同比、环比均实现提升，公司费用管控加强，规模效应逐步显现。2021年前三季度公司净利率为3.17%，同比提升0.20 个百分点。第三季度单季度净利率为3.27%，同比提升0.04 个百分点，环比提升0.30 个百分点。自6 月24 日起，公司对其应收账款和其他应收款的信用风险特征组合及预期信用损失率等部分会计估计进行变更（不对历史数据追溯调整），第二季度公司信用减值损失为2994.99万元，对二季度净利率指标产生一定影响。剔除该部分影响，第三季度公司净利率实际环比改善更为显著。整体来看，在毛利率承压的背景下，公司仍然实现了净利率的同比提升，主要得益于收入的快速增长，规模效应逐步体现。

    　　3、公司费用管控良好，规模效应逐步体现

    　　公司费用管控良好，费用率持续降低。2021 年前三季度，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为15.43%，同比下降2.12 个百分点。其中，销售费用2.22 亿元，同比上升39.10%，销售费用率2.97%，同比下降0.82 个百分点；管理费用1.77 亿元，同比增加46.73%，管理费用率2.36%，同比下降0.50 个百分点；财务费用1717.17 万元，同比下降20.73%，财务费用率0.23%，同比下降0.28 个百分点。

    　　前期研发投入迈入变现期，研发体系完善，未来规模效应将加速体现。2021 年前三季度公司研发费用为7.38 亿元，同比增长68.88%，主要是公司持续加大研发项目投入，研发人员数量及薪酬增加，加大研发设备采购导致相关折旧增加以及研发相关的其他直接投入增加所致，研发费用率为9.87%，同比下降0.52 个百分点。单季度来看，第三季度公司研发费用2.95 亿元，同比增加68.04%，研发费用率9.32%，同比下降0.93 个百分点，环比下降0.60 个百分点。研发层面公司已逐步完成5G 以及车载模组等新品的技术开发，前期投入开始进入变现期，短期来看大规模投入高峰已经过去，研发投入的规模效应开始显现，公司研发费用率有望稳中有降。

    　　4、现金流短期承压，加大备货应对原材料紧缺问题2021 年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额为-13.18 亿元，同比下降152.96%，主要是公司国内外业务扩张以及人员规模扩大、加大研发投入、加大原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大。为应对短期现金压力，公司借款有所增加，截至三季度末资产负债率提升至61.33%。2021 年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比例达到87.53%，较2020 年79.71%有所提升。截至三季度末，公司应收账款周转天数缩短至33.82 天，应付账款周转天数提升至72.78 天，体现出公司对产业链上下游的议价能力逐步提升。

    　　2021 年上半年面临着上游原材料供应紧张及成本上涨等挑战，同时为了应对未来销售业务增加，公司大力加强与上游供应商的交流与沟通，并加大备货，努力保障物料供应和产品交付。截至2021 年三季度末，公司存货账面金额与上年末相比提升113.14%，净增加16.27 亿元至30.65 亿元，公司库存增加体现出公司稳定的供应链管理能力，并为未来产品正常交付奠定良好基础。

    　　5、加速布局车载与5G 业务，构筑未来业绩增长点抢占5G 窗口期，公司5G 模组规模化出货及市场份额提升加速。蜂窝通信模组的销售需要取得当地要求的法规认证方能进入当地市场，目前公司5G 产品已获得91 个全球强制性、运营商认证，公司在5G 认证上构筑了很强的技术与时间壁垒，加速了5G 模组规模化出货及市场份额提升。2021 年4 月，中国移动发布了2021 年5G 通用模组产品供应商常态化信息核查的公告，采购总量32 万片，移远通信五款5G 模组以最大份额中标，合计约15 万片，占比接近50%，体现了公司的产品及市场化能力。

    　　国内车载模组龙头，有望进一步向海外进攻。目前移远通信在国内车载模组市场占据领先份额，4G 和4G 高速车载模组方面，公司出货量独占鳌头，多款车规级模组已支持全球30 多家整车厂实现车载智能连接，积累了丰富的量产经验。此外，在5G 下一代产品方面，公司两款5G、5G+CV2X 车规级模组已先后通过CCC、SRRC（无线电型号核准）、NAL（电信设备进网许可）三项认证，率先实现规模化量产出货。目前公司仍在积极开拓海外车企客户，凭借公司多年在车规级模组的经验积累，有望在短期内实现突破，对公司车载业务整体盈利能力的提升具有明显拉动作用。

    　　6、不断丰富产品类型，为客户提供一站式综合服务公司加速产品研发，丰富产品品类，根据不同需求、应用场景，提供多样化的产品与解决方案，助力客户智能化升级，共同探索智能世界新边界。目前除了无线通信模组以外，公司还可以为客户提供包括天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案服务，公司拥有的多样性的产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。2020 年，公司实现非无线通信模组业务收入2.91 亿元，同比增长450.63%。该部分业务毛利率达到60.60%，同比增长24.42 个百分点，远高于传统无线通信模组业务毛利率水平。公司无线通信模组以外的其他业务主要包括EVB 测试板、天线、云平台等，有望打开公司长期成长空间。

    　　7、扩产进展顺利，自建产能提升有望提高整体效率公司作为无线通信模组龙头企业，全球份额已处于领先地位，2020 年公司无线通信模组销量达到1.1 亿片。公司“全球智能制造中心建设项目”拟在常州建设20 条生产线，预计达产年实现营业收入492,196.23万元，利润总额15,156.94万元，年产无线通信模组9,000 万片。未来公司也将根据业务发展及产能需求适时增加生产线。截至六月末，常州智能制造中心已完成10 条无线通信模组贴片生产线的架设，且针对部分自动化测试产线做了升级，可提升产线效率，助力公司产能提升，以更好地满足客户需求。

    　　公司全年收入规模或超百亿，自建将有效降低成本，提升研发自产协同效应。1）行业加速洗牌，自建降低成本。假设按照50%自产比例，3%代工净利率计算，自建工厂有望对净利率产生1.5 个百分点左右的拉动，对于公司3-8%的净利率提升明显。2）自有工厂可以保障及时交付能力、排产能力；3）加快研发进度。新一代产品完成研发后需要联系代工厂试产，自建将加快新产品推出市场时间。

    　　8、投资建议

    　　物联网行业快速发展，连接数持续提升，无线通信模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著，一方面采购、生产成本具有相对优势，另一方面模块化研发中台为后期提升研发产出效率奠定基础，移远通信在全球模组市场份额排名第一，规模效应凸显，未来净利率有望持续提升。公司率先出海，已在海外建立渠道、认证壁垒，随着高端新产品的出货，公司综合实力将与其他小厂进一步拉开差距。考虑到公司的龙头地位和规模优势，市场有望给予更高的估值溢价。

    　　上调21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.59 亿元、6.51 亿元、9.86 亿元，对应2021-2023年 PE 分别为71.4、39.4 和26.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、公司毛利率下滑、新业务开拓不及预期。