事件：公司8月23日晚发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入43.16亿元，同比增长72.82%；归属于母公司所有者的净利润1.33 亿元，同比增长91.61%；归属于母公司所有者的扣非净利润1.21 亿元，同比增长169.12%；基本每股收益0.93 元，同比增长93.75%。

    　　1、上半年收入、利润均实现高增，全年景气有望维持根据公司公告，2021 年上半年公司实现营业收入和净利润分别为43.16 亿元和1.33 亿元，同比分别增长72.82%和91.61%，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为24.59 亿元和7295.11 万元，同比分别增长67.58%和104.12%，环比分别增长32.50 和20.54%。上半年公司收入实现高增，主要得益于LTE 系列、LPWA 系列和5G 系列模组销售收入较上期增长较快，随着物联网行业的快速发展，LTE、LPWA 和5G 系列应用场景的需求不断增加，公司凭借强大的研发团队和营销团队，不断优化产品结构，开拓市场，满足更多客户对不同场景的需求。利润高速增长的主要原因是新产品前期研发投入，本期获得效益，公司规模效应凸显。

    　　2、公司毛利率短期承压，规模效应下净利率仍维持稳定公司毛利率受原材料涨价以及产品结构影响有所下滑，下半年有望改善。2021 年上半年公司综合毛利率为18.07%， 同比下降2.28 个百分点。单季度来看，20Q4/21Q1/21Q2 毛利率分别为19.98%、19.38%和17.07%，一季度基本保持平稳，二季度毛利率同比下降2.60pct，环比下降2.31pct，预计主要由于上游原材料价格上涨以及国内LTE CAT1 模组在新品推广初期市场价格竞争激烈所致（运输费会计科目调整亦有一定影响）。下半年随着LTECAT1 模组盈利能力较推广初期有所提升，且在部分泛iot 场景实现原材料涨价的价格传导，全年毛利率水平有望企稳。

    　　剔除会计估计调整影响，净利率基本维持稳定，公司费用管控加强，规模效应逐步显现。2021H1 公司净利率为3.09%，同比提升0.30pct。在毛利率承压的背景下，公司仍然实现了净利率的同比提升，主要得益于收入的快速增长，规模效应逐步体现。此外，自6 月24 日起，公司对其应收账款和其他应收款的信用风险特征组合及预期信用损失率等部分会计估计进行变更（不对历史数据追溯调整），使得上半年信用减值损失从去年同期的-905.64 万元降低至2703.24 万元，对上半年净利润产生一定影响。

    　　3、公司费用管控良好，规模效应逐步体现

    　　公司费用管控良好，费用率持续降低。2021 年上半年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为15.46%，同比下降2.66 个百分点。其中，销售费用1.23 亿元，同比上升16.62%，销售费用率2.85%，同比下降1.38 个百分点，主要由于根据新会计准则，将运费在“销售费用-运输费”核算调整至主营业务成本核算；管理费用1.03 亿元，同比增加36.78%，主要是公司日常经营管理人员数量及薪酬增加，以及日常办公支出增加所致，管理费用率2.38%，同比下降0.63 个百分点；财务费用-225.13 万元，同比降低122.60%，主要是本期美元兑人民币的汇率下降，导致公司对外以美元为结算单位的应付货款产生汇兑收益增加所致，财务费用率 -0.05%，同比下降0.45 个百分点。

    　　前期研发投入迈入变现期，研发体系完善，未来规模效应将加速体现。上半年公司研发费用4.44 亿元，同比增加69.43%，主要是公司持续加大研发项目投入，研发人员数量及薪酬增加，加大研发设备采购导致相关折旧增加以及研发相关的其他直接投入增加所致，研发费用率10.28%，同比下降0.20 个百分点。根据公司2020 年底的数据，公司共拥有员工3025 人，其中技术人员2366 人，占比达到78.21%，公司十分重视技术创新，积极参与5G 相关标准制定,推动5G 技术发展，同时不断研发创新产品，截至目前，公司已研发出近30 款支持3GPP R15 和R16 标准的5G 模组，覆盖了高通、展锐、联发科等多个平台。

    　　4、现金流短期承压，加大备货应对原材料紧缺问题2021 年上半年公司实现经营活动产生的现金流量净额为 -6.16 亿元，同比下降90.06%，其中，第一、二季度产生的经营性现金流净额分别为-2.61 亿元和-3.56 亿元，主要是公司国内外业务扩张以及人员规模扩大、加大研发投入、加大原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。2021 年上半年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比例达到85.40%，较2019 年和2020 年的84.75%和79.71%有所提升。

    　　截至六月末公司应收账款周转天数与去年基本持平，应付账款周转天数从72.01 天提升至86.50 天，体现出公司对产业链上下游的议价能力逐步提升。

    　　2021 年上半年面临着上游原材料供应紧张及成本上涨等挑战，同时为了应对未来销售业务增加，公司大力加强与上游供应商的交流与沟通，并加大备货，努力保障物料供应和产品交付。公司2021 年上半年存货账面金额与上年末相比提升99.83%，净增加14.36 亿元至28.74 亿元，公司库存增加体现出公司稳定的供应链管理能力，并为未来产品正常交付奠定良好基础。

    　　5、扩产进展顺利，自建产能提升有望提高整体效率公司作为无线通信模组龙头企业，全球份额已处于领先地位，2020 年公司无线通信模组销量达到1.1 亿片。公司“全球智能制造中心建设项目”拟在常州建设20 条生产线，预计达产年实现营业收入492,196.23万元，利润总额15,156.94万元，年产无线通信模组9,000 万片。未来公司也将根据业务发展及产能需求适时增加生产线。截至六月末，常州智能制造中心已完成10 条无线通信模组贴片生产线的架设，且针对部分自动化测试产线做了升级，可提升产线效率，助力公司产能提升，以更好地满足客户需求。

    　　公司收入规模近百亿，自建将有效降低成本，提升研发自产协同效应。1）行业加速洗牌，自建降低成本。假设按照50%自产比例，3%代工净利率计算，自建工厂有望对净利率产生1.5 个百分点左右的拉动，对于公司3-8%的净利率提升明显。2）自有工厂可以保障及时交付能力、排产能力；3）加快研发进度。新一代产品完成研发后需要联系代工厂试产，自建将加快新产品推出市场时间。

    　　6、加速布局车载与5G 业务，构筑未来业绩增长点抢占5G 窗口期，公司5G 模组规模化出货及市场份额提升加速。蜂窝通信模组的销售需要取得当地要求的法规认证方能进入当地市场，目前公司5G 产品已获得91 个全球强制性、运营商认证，公司在5G 认证上构筑了很强的技术与时间壁垒，加速了5G 模组规模化出货及市场份额提升。2021 年4 月，中国移动发布了2021 年5G 通用模组产品供应商常态化信息核查的公告，采购总量32 万片，移远通信五款5G 模组以最大份额中标，合计约15 万片，占比接近50%，体现了公司的产品及市场化能力。

    　　国内车载模组龙头，有望进一步向海外进攻。目前移远通信在国内车载模组市场占据领先份额，4G 和4G 高速车载模组方面，公司出货量独占鳌头，多款车规级模组已支持全球30 多家整车厂实现车载智能连接，积累了丰富的量产经验。此外，在5G 下一代产品方面，公司两款5G、5G+CV2X 车规级模组已先后通过CCC、SRRC（无线电型号核准）、NAL（电信设备进网许可）三项认证，率先实现规模化量产出货。目前公司仍在积极开拓海外车企客户，凭借公司多年在车规级模组的经验积累，有望在短期内实现突破，对公司车载业务整体盈利能力的提升具有明显拉动作用。

    　　7、投资建议

    　　物联网行业快速发展，连接数持续提升，无线通信模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著，一方面采购、生产成本具有相对优势，另一方面模块化研发中台为后期提升研发产出效率奠定基础，移远通信在全球模组市场份额排名第一，规模效应凸显，未来净利率有望持续提升。公司率先出海，已在海外建立渠道、认证壁垒，随着高端新产品的出货，公司综合实力将与其他小厂进一步拉开差距。考虑到公司的龙头地位和规模优势，市场有望给予更高的估值溢价。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.52 亿元、5.82 亿元、8.74 亿元，对应2021-2023 年 PE 分别为68.1、41.2和27.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、公司毛利率持续下滑、新业务开拓不及预期。