事项：

    　　公司8 月23 日发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收43.16 亿元，同比增长72.82%；归母净利润1.33 亿元，同比增长91.61%；实现扣非净利润1.21亿元，同比增长169.12%。基本每股收益0.93 元。综合毛利率为18.07%，同比减少2.28pct。净利率3.09%，同比提升0.3pct。经营活动产生的现金流量净额为-6.16 亿元。

    　　评论：

    　　物联网下游高景气背景下，公司营收略超预期。2021Q2 单季度实现营业收入24.59 亿元（ YoY+67.58% ， QoQ+32.50% ） ， 归母净利润0.73 亿元（YoY+104.12%，QoQ+20.54%），考虑到公司21H1 有会计估计变更处理，应收账款预期信用损失率的下调增厚净利润，我们认为公司上半年净利润略不及预期；Q2 单季度经营活动现金流量净额为-3.56 亿元。

    　　物联网需求持续高增助力公司营收快速增长。公司营收的增长主要得益于LTE模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组等业务量的提升。5G 模组方面，公司5G 系列模组已支持全球1000+行业客户进行终端产品开发与商用。公司中标中国移动5G 通用模组的招标近50%份额，表明公司在5G 模组的市场领先地位。车载模组方面，公司4G 车规级模组已支持全球30 多家整车厂实现车载智能连接，5G 车载模组率先实现规模化量产出货，并积极推进C-V2X 生态构建。为保证长期业绩增长，公司物联网云平台QuecCloud 开拓顺利，逐步实现“终端+连接+平台+应用”的端到端一站式服务，为物联网市场持续提供“云能力”。

    　　费用率控制有效，前期高研发投入的规模效应开始显现。21Q2 公司研发费用率为9.92%，实现连续两个季度下降，达到2019Q4 以来单季度研发费用率最低水平。我们认为，公司前期在研发项目的大投入带来新产品种类快速增加，虽然一定程度拖累历史业绩，但前期研发投入在本季度开始已经获得效益，凸显规模效应。同时管理费用率和销售费用率也接近三年历史底部，表明公司经营管理方面改善明显。截至2020 年底，公司近40 条产品线多数已经基本部署完毕，预计随着人员增长放缓，公司未来规模效应逐步凸显带动费用率进一步降低，使得公司净利率水平得到有效提升。

    　　上游缺货涨价背景下，公司毛利率水平下滑，存货仍保持大幅增加创新高，有望继续扩大市场份额。我们认为公司产业链地位显著，上游涨价有望逐步向下游传导，全年毛利率或回升。公司积极备货应对上游元器件缺货涨价潮，2021H1 公司存货28.74 亿元，相较Q1 增加10.92 亿元，存货继续创新高。我们认为公司通过积极备货有效应对了20 年下半年开始的上游元器件缺货涨价潮，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。在上游原材料缺货的背景下，以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障。下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移，公司市场份额有望加速提升。

    　　盈利预测、估值及投资评级：在疫情和上游元器件缺货涨价的背景下，公司作为龙头的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势更加凸显。公司以ODM 代工、物联网天线、Sim 卡服务为主的模组生态增值业务在21 年有望加速拓展，我们调整公司2021-2023 年收入预测为97.93、147.53、212.29亿元（原值为93.08、131.10、183.82 亿元），归母净利润预测为3.5、6.68、12.61 亿元（原值为4.10、7.02、12.07 亿元），对应EPS 为2.42、4.61、8.69元（原值3.66、6.28、10.79 元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，我们给予6 个月目标价为230 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游芯片及元器件缺货及涨价，市场竞争加剧。