移远通信2021 年上半年实现营业收入43.16 亿元，同比+72.82%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+91.61%；实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比+169.12%。

    　　报告期内，公司核心产品下游订单持续增长，驱动收入高增；公司研发端效率提升，研发费用率下降，预计将逐步回到正常水平。我们认为，在全球物联网模组东升西落、强者恒强的格局下，公司作为全球龙头将率先且持续受益于物联网连接数爆发。我们给予公司目标价208 元，维持“买入”评级。

    　　业绩延续高速增长，核心产品加速放量。2021H1，公司实现营收43.16 亿元，同比+72.82%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+91.61%。扣非后归母净利润1.21 亿元，同比+169.12%。2Q21 单季度，公司实现营收24.59 亿元，同比+67.58%；实现归母净利润0.73 亿元，同比+104.12%。报告期内，公司核心产品LTE、LPWA、车载以及5G 模组下游订单持续增长，叠加涨价措施，驱动业绩高增。

    　　毛利率持续承压，但后续有望逐步回升。报告期内，公司毛利率为18.07%、同比-2.28pcts，Q2 毛利率仍然环比下滑2.37pcts 至17.07%，受到上游原材料和汇率波动持续影响。公司下游客户较为分散，公司具备一定的成本传导能力，已采取上调产品价格等措施积极应对；同时下半年汇率不利冲击减弱，公司毛利率有望逐步触底回升。

    　　规模效应增强，研发效率提升。2021 年上半年，虽然公司毛利率受到宏观因素扰动，但公司收入快速增长，规模效应增强，费用率整体下降。报告期内，公司期间费用率为15.46%，同比-2.66pcts。其中，销售费用率/财务费用率/管理费用率分别下降1.38/0.45/0.63pcts。报告期内，公司投入研发费用4.43 亿，同比+69.43%，通过持续的研发投入保障公司核心竞争力。同时，今年前两个季度，公司研发费用率分别环比下降3.46/0.83pcts，研发效率不断提升，研发费用率逐季回落。

    　　展望未来：我们认为，短期来看，如上所述，公司毛利率有望回升到合理水平，费用率在规模效应带动下有所下降；中长期来看，产品结构持续优化，通过产业链横向、纵向扩张，公司有望持续提高盈利能力和产业链议价能力。我们认为万物互联、模组先行的产业红利将加速释放，全球模组行业东升西落、龙头集中的格局不断演进。公司将在品牌、技术、渠道和规模方面持续加强竞争优势，有望维持业绩高速增长。

    　　风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

    　　投资建议：基于对未来业绩持续高速增长和规模效应带动费用率下降的预期，我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至99.17/136.23/180.34 亿元（前预测值为94.3/131.47/179.61 亿），上调归母净利润预测至3.55/5.87/8.79 亿元（前预测值为3.52/5.8/8.49 亿）。作为物联网模组全球份额第一的龙头，参考可比公司PE，以及基于对公司未来三年的业绩快速增长预期和中长期盈利能力提升前景，给予公司2022 年预测净利润51 倍PE，维持目标价208 元，维持“买入”评级。