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    8 月23 日晚，公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入43.16 亿元，同比增长72.82%，归母净利润1.33 亿元，同比增长91.61%，扣非净利润1.21 亿元，同比增长169.12%。

    简评

    1、业绩符合预期，收入增速靓丽。

    公司2021Q2 实现营收24.59 亿元，同比增长67.58%，环比增长32.50%，归母净利润0.73 亿元，同比增长104.12%，环比增长20.54%，扣非净利润0.71 亿元，同比增长112.62%，环比增长40.79%，符合预期。公司营收在高基数下仍保持高增，单季度营收创新高，公司4G、NB-IoT、5G 系列模组出货量持续增长。

    2、毛利率有所下降，下半年有望逐步修复。

    公司2021Q2 毛利率17.07%，同比下降2.60pp，环比下降2.31pp，预计主要与元器件涨价、人民币升值、运输费由销售费用重分类至成本等因素相关。我们认为，2021H2 原材料短缺及涨价有望逐步缓解，公司向下游客户的价格传导将逐步体现，同时考虑到2020H2 人民币已大幅升值，公司毛利率有望逐步修复。公司常州智能制造中心已完成10 条无线通信模组贴片生产线的架设，且针对部分自动化测试产线做了升级，可提升产线效率。我们预计，公司自有产能逐步达产也将对毛利率起到积极作用。

    3、费用率下降趋势出现，净利率同比提升。

    公司2021Q2 期间费用率14.84%，同比下降2.33pp，其中销售费用率同比下降1.50pp，财务费用率同比下降0.58pp，管理费用率同比下降0.24pp，研发费用率基本持平；2021Q2 期间费用率环比下降1.43pp，其中研发费用率环比下降0.83pp，财务费用率同比下降0.42pp。我们认为，随着公司收入体量持续提升，规模效应有望逐步显现，同时公司管理层正在加强管理的精细化程度，费用率有望逐步下降。公司2021Q2 归母净利率为2.97%，同比提升0.53pp，环比下降0.29pp（原材料影响），公司2021Q2 扣非后归母净利率为2.87%，同比提升0.61pp，环比提升0.17pp。

    4、存货大幅增加，预计主要应对原材料紧缺问题。

    截至2021Q2，公司存货达到28.74 亿元，同比增加14.99 亿元，同比增幅108.97%，环比增加10.92 亿元，环比增幅61.24%。公司存货在2021Q1 高基数基础上环比进一步大幅增加，预计主要是增加原材料备货，以应对电子元器件紧缺涨价风险，为未来产品正常交付奠定良好基础。也因此，公司上半年经营净现金流为-6.16 亿元。我们认为，这也反应了公司目前在手订单饱满，2021H1 收入有望继续高增。

    5、车载模组产品布局加速，有望充分受益汽车智能化、网联化。

    公司在车载领域研发了丰富的产品线，可契合汽车厂商对智能汽车升级换代的技术需求。公司4G 车规级模组在国内市占率领先，车规级5G、5G+CV2X 模组已率先实现规模化量产出货，车规级高精度定位模组已实现车厂量产并再度获得多家车厂定点，车载智能模组新增车厂定点，Wi-Fi 6 车规级模组将于年底前陆续量产。我们认为，公司在车载通信模组领域竞争力凸显，市场份额有望持续提升，将受益汽车智能化、网联化的发展。

    6、盈利预测与投资建议。公司是全球蜂窝通信模组龙头，市占率稳居全球第一，且份额有望进一步提升。上半年，公司在高基数背景下仍实现较快的收入增长，反映出公司增长势头强劲，特别是在车载通信模组领域具备较强竞争力，包括车载通信模组与高精度定位模组，未来有望充分受益汽车智能化与网联化。上半年，公司受原材料涨价、人民币汇率波动等因素影响，毛利率有所下降，下半年有望逐步修复。公司在管理方面或迎拐点，未来将强化费用管控及利润考核，上半年费用率已经有所下降，未来盈利能力有望提升。我们预计公司2021、2022、2023 年营收分别为92.38 亿元、128.00 亿元、170.78 亿元，归母净利润分别为3.5 亿元、6.0 亿元、9.5亿元，对应PE 分别为69X、40X、25X。考虑到公司作为行业龙头，盈利有提升潜力，维持“买入”评级。

    7、风险提示：芯片紧缺及涨价进一步影响毛利率；汇率波动影响财务费用与毛利率；管理改善不及预期；车载及笔电业务拓展不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧等。