平台型蜂窝物联网模组龙头

    　　移远通信是平台型的蜂窝模组龙头，拥有全面的产品体系，无差别面向下游物联网应用领域，2020 年出货量全球市占率达到37%。其平台性还体现在健全的全球渠道体系、全面的认证体系、多样的芯片平台等方面。公司主要核心团队脱胎于SIMCom，对模组业务理解深厚。在积极扩张战略指导下，公司近年来营收实现高速增长，但净利率承压。我们认为长期来看盈利能力有触底回升趋势。

    　　模组市场加速增长，竞争格局持续优化

    　　在物联网连接数增长势头强劲、连接技术迭代升级的背景下，物联网模组行业加速增长，处于量价齐升的高景气周期，预计2024 年市场规模达到115 亿美元。其中车联网将是最大的下游应用市场。而模组行业竞争格局则呈现明显的“东升西落”趋势，国产公司不断崛起，且市场集中度有望进一步提升。

    　　竞争优势出众，模组业务领跑全球

    　　公司的核心竞争力包括：1)产品布局全面，面向全域物联网应用；2)研发实力出众，前沿领域获先发优势;3)完备的全球营销和服务支持体系;4) 规模优势显著，自有工厂压缩成本；5)完善的供应体系；6)中国工程师红利显著。

    　　产业链延伸，打开成长天花板

    　　公司以模组业务为核心进行产业链延伸布局，如天线、云和服务等。一方面有望打开成长天花板；另一方面，天线、云和服务等具备更高的毛利率水平，成为公司盈利能力改善的长期落脚点。

    　　看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级看好公司的成长空间和竞争力，我们预计公司21~23 年归母净利润分别为3.6/6.2/9.5 亿元，对应PE 分别为59/34/22 倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为191.3-210.8 元左右，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1、上游芯片紧缺持续；2、车联网等下游领域发展不及预期；3、市场竞争加剧，价格战激烈。