万物互联时代已至，通信模组市场空间巨大。全球物联网设备连接数增长势头强劲，IoT Analytics 预计2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量超300 亿。据GSMA 数据，中国2020 年物联网行业市场规模约1.7 万亿，预计2025 年市场规模达到2.8 万亿，CAGR达11%，中国引领全球物联网行业发展。模组承接物联网产业链上下游两端，直接受益上下游高景气度。国内物联网芯片厂商加快国产替代进程，将显著降低模组厂商成本，带动中游模组需求增长。基于模组自身的普适性及可定制性，模组行业充分受益于下游垂直应用的多元需求，市场空间广阔；鸿蒙的推出将为下游应用场景带来增量；中国移动开启5G 通用模组集采，推动模组价格下行，促进5G 行业应用拓展，进一步带动5G 模组需求爆发。

    　　模组竞争格局清晰，公司有望进一步扩大全球市场份额领先优势。

    　　物联网产业链景气度高企，相比于芯片厂商仍处于国产替代的起步阶段，模组厂商的竞争格局更加清晰，产业东移基本完成，国产厂商中公司市场份额持续提升，根据Counterpoint 数据，公司自2019 年起成为全球第一大蜂窝模组厂商，市场份额27%，2020 年出货量份额进一步提升，达到37%。未来随着下游应用场景的爆发，模组龙头厂商的技术、成本优势将随规模效应逐渐显现，进一步促进行业集中度的提升，预计公司市场份额仍有提升空间。

    　　车载市场具备先发优势，有望打开长期增长空间。车载模组是汽车接入车联网的重要底层硬件，可应用于汽车主机、T-BOX、OBD、OTA等车载的不同领域。伴随通信技术迭代和智能汽车的发展，车载模组需求迎来爆发。佐思汽研预计2025 年全球汽车无线通信模组装载量将到达2 亿片，2020-2025 年CAGR 达15%，其中中国汽车无线通信模组装载量将达到9000 万片，2020-2025 年CAGR 达19%；5G 模组渗透率提升，佐思汽研预计2025 年中国车载5G 无线通信模组的装配率达到35%左右。由于车规级产品对实施传导、安全性、稳定性等各方面性能要求相比消费级、工业级产品更为严苛，同时5G 车规级模组集成度进一步提升，车载模组尤其是5G 车载模组单产品价值量更高。未来智能网联汽车将逐渐普及，车载模组渗透率持续提升，行业有望迎来量价齐升的发展机遇。公司具备完整的车载模组产品线，覆盖5G、LTE、C-V2X、Wi-Fi6 和高精度GNSS 定位等前沿技术，基于全球领先的车规级平台研发了丰富的产品，契合汽车厂商对智能汽车升级换代的技术连续性需求。公司与高通等领先的芯片厂商合作，推出的产品与上游芯片面世时间相差较短，可保证客户最新车型在技术上处于领先优势；公司量产经验丰富，已为全球超过60 家主流Tier 1 供应商和30 多家知名整车厂提供车载前装和后装智能连接设计，主要应用于T-BOX、车载导航系统等场景中，在全球已交付量产项目近50 个。公司国内4G 通信模组市场份额排名第一，伴随着智能汽车景气度的高增，车载模组市场将为公司打开长期增长空间。

    　　投资建议：受益于上游芯片国产替代降低成本，和下游鸿蒙催化、5G 行业应用提供场景增量，通信模组需求有望爆发。智能网联汽车逐渐普及，车载模组渗透率持续提升，同时模组价值量明显提升，行业有望迎来量价齐升的发展机遇；公司在车载前装领域具备先发优势与技术优势，将长期受益于车载模组市场的快速增长。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为90.21 亿元(+47.76%)、124.13 亿元(+37.57%)、160.33 亿元（+29.17%)；净利润分别为3.78 亿元(+100.00%)、5.58 亿元(+47.62%)、7.51 亿元(+34.41%)，对应的PE48/32/24。我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值251.1亿，目标价224.55 元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：芯片价格上涨超预期、车载业务拓展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期