事项：

    　　公司4 月19 号发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入61.06 亿元，YoY+47.85%；实现归母净利润1.89 亿元，YoY+27.71%；截至2020 年末公司总资产达46.01 亿元，YoY+56.93%。

    　　公司4 月28 号发布2021 年1 季报，21Q1 公司实现营业收入18.56 亿元，YoY+80.28%；实现归母净利润6052 万元，YoY+78.43%；截至2021Q1 期末公司总资产达62.28 亿元，YoY+35.35%。

    　　评论：

    　　收入增速符合预期，净利润增速低于预期。2020 年公司实现营业收入61.06亿元，YoY+47.85%；实现归母净利润1.89 亿元，YoY+27.71%，归母净利润低于业绩预告区间。营收方面，公司把握物联网行业发展的趋势，持续拓展车载前装、LPWA 和5G 系列应用场景，在疫情的背景下实现持续发展，实现无线通信模组销售数量突破1 亿片；公司Q4 归母净利润0.64 亿元、21Q1 归母净利润0.61 亿元，略低于预期。我们认为公司在研发项目、员工激励上投入较大对短期净利润产生一定负面影响，但长期看有利于稳定公司核心团队，继续拓展全球范围内优质客户，为股东创造长期回报。

    　　研发费用挤压短期利润，人员增速21 年起有望得到控制。公司2020 年研发投入7.07 亿元，占营业收入的11.57%，YoY+95.41%；21Q1 研发费用1.995亿元，YoY+71.56%，相较20Q4 的2.69 亿元环比有所减少。公司加大研发项目投入，研发人员增长趋势和薪酬提升导致研发费用持续增长。截至2020 年底，公司近40 条产品线多数已经基本部署完毕，我们认为21 年全年公司人员扩张速度将放缓，长期看研发费用增长趋缓将带动利润率快速提升。

    　　存货大幅增加创新高，公司积极备货应对上游元器件缺货涨价潮。2020 年末公司存货14.38 亿，YoY+98.62%，21Q1 末公司17.6 亿存货创新高。我们认为公司通过积极备货有效应对了20 年下半年开始的上游元器件缺货涨价潮，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。在上游原材料缺货的背景下，以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障。下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移，公司市场份额有望加速提升。

    　　定增顺利通过，公司完善车载业务、智能制造领域布局，打造长期竞争优势。

    　　公司2021Q1 披露定增情况，本次定增募投10.63 亿元用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目的建设。其中全球智能制造中心建设项目预计投资8.53 亿元，有望扩大公司产能，提高公司产品交付速度、产品品控和成本控制能力；研发中心升级项目预计投资1.07 亿元，对现有的研发中心升级，进一步强化公司研发优势；智能车联网产业化项目预计投资 1.44 亿元。开发车规级C-V2X 模组产品，在汽车智能化加速渗透的背景下打造公司车载前装领域的竞争优势，我们认为随着公司在智能制造、研发中心、车载领域项目的布局，公司长期的综合竞争力有望提升，看好公司长期的发展。

    　　盈利预测、估值及投资评级：在疫情和上游元器件缺货涨价的背景下，公司作为龙头的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势更加凸显。公司以ODM 代工、物联网天线、Sim 卡服务为主的模组生态增值业务在21 年有望加速拓展，我们调整公司2021-2023 年收入预测为93.08、131.10、183.82亿元（21-22 年原值为93.08、129.99 亿元），归母净利润预测为4.10、7.02、12.07 亿元（21-22 年原值为4.07、6.98 亿元），对应eps 为3.66、6.28、10.79元（21-22 年原值为3.81、6.52 元），我们维持目标价为280 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：通信模组市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。