事件回顾：

    　　公司4 月19 日晚发布年报，2020 年实现营收61.06 亿元，同比增加47.8%；归母净利润1.89 亿元，同比增加27.7%；扣非后的归母净利润1.70 亿元，同比增加26.1%。营收符合预期，利润低于预期。

    　　业绩预告与年报差异主要系跨期收入调整和费用少计所致。

    　　公司4 月22 日晚发布公告称，未经审计的净利润2.39 亿元，因收入和成本跨期调整导致净利润减少2183.25 万元，同时因少计提费用（计入成本）导致净利润减少2561.63 万元，最后因其他事项导致的净利润减少273.17 万元，导致实际净利润减少约5000 万元。

    　　万物互联刚起步，移远长期逻辑确定。

    　　2020 年物联网连接数首次超越非物联网，目前仍处于万物智能网联加速渗透阶段，无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升，模组行业正常情况下每年增长30-40%，全球通信模组市场东进西退格局仍在持续演化。

    　　公司凭借持续研发创新能力、规模优势、供应链稳定和渠道优势，牢牢占据行业龙头地位，市场份额持续提升（目前全球1/3 左右，目标50%以上），同时不断开拓新的客户和场景（车载、PC），增速有望高于行业平均水平（40%以上）。

    　　供应链稳定，上游原材料备货充足。

    　　公司为应对上游原材料紧张和集中交付压力，2020 年底进行了战略性备货和原材料采购，2020 年末存货账面价值约14 亿元，同比增加98.55%，库存充足；同时，尽管公司对绝大部分存量客户拥有转嫁成本的能力，我们预计公司大概率不提价以抢占市场份额。此外，原材料备货增加以及大客户账期导致短期经营现金流承压。

    　　拓展现有产品线，围绕模组复用客户资源。

    　　除了蜂窝模组产品线，公司不断升级和拓展WiFi&BT 模组、GNSS 模组、天线、云服务以及ODM 等。公司其他业务主要是EVB 测试板、天线、云平台业务等，2020 年实现营收2.91 亿元，同比增加450.63%，其他业务毛利率60.60%。我们认为，公司上述业务之间（尤其模组、天线和云服务）存在协同且公司拥有超过8500 家行业客户，可以复用以提升盈利能力。

    　　投资建议：

    　　考虑到芯片成本短期压力以及公司目前仍以收入份额为主要目标，我们将公司2021-2022 年归母净利润预测分别从3.47、5.27 亿元调整至2.44、4.06 亿元，新增预测2023 年归母净利润6.13 亿元。对应EPS分为2.18、3.63、5.48 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为95.50X/57.46X/38.05X，调整至“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1）供应链稳定性及上游原材料涨价风险；2）海外市场竞争加剧，导致公司综合毛利率持续走低；3）5G 芯片价格高企导致5G 模组放量不及预期；3）国产芯片平台替代不及预期等。