事件描述

    4 月19 日，公司发布2020 年年报。报告期内，公司实现营收61.06 亿元，同比增长47.85%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增加27.71%。

    事件评论

    2020 年公司营收延续高增长，业绩增速略有放缓。单季度看，2020Q4 公司分别实现营收和归母净利润同比增长48.85%和17.23%。Q4 和2020 全年公司营收和业绩同比增速均相差较大，其中2020 年营收增速高于业绩增速20.14pct，我们认为一方面受疫情影响，毛利率较高的海外业务占比下滑，另外公司持续加大研发投入，2020 年研发费用率同比增长2.82pct 至11.57%。展望2021 年，我们预计在疫情或能得到有效控制，公司海外业务有望迎高增长，叠加突破车联网和PC 在内的高价值细分赛道，或将带动毛利率提升，支撑业绩增长。

    持续高强度研发投入，前瞻布局抢滩未来。高强度研发投入之下，公司推出基于高通、展锐、联发科等多平台的5G 模组、5G 和GNSS L1/L5 的双频天线、支持QuecPython 快速开发的4G 模组系列、GNSS 模组，以及物联网云平台。我们认为在物联网高速发展期以及5G 初期阶段，研发投入必不可少。待到公司建立完善的5G 产品线，预计研发费用率或将有所下降，驱动业绩增长。

    加大布局车联网行业，步入回报期。公司前瞻布局车联网市场，基于高通全线蜂窝车载产品组合开发了完整的车载产品线。2020 年公司已为全球60 余家Tier1 供应商及超过30 家全球知名主流整车厂提供服务。在2020 年C-V2X“新四跨”活动中，公司成功助力吉利、蔚来、华人运通、芯驰、本田、丰田、均联智行等完成展示。公司的C-V2X 模组已支持红旗E-HS9、2021 款别克GL8 Avenir 艾维亚等车型成功商用。为应对持续增长需求，公司成立汽车前装事业部。我们认为伴随产品力提升以及汽车智能网联化的背景下，车联网业务有望进入收获期。

    盈利预测及投资建议：2020 年公司营收延续高增长，上游芯片紧张背景下，小厂商或加速离场，份额有望向包括公司在内的厂商集中。公司为全球出货量第一的龙头厂商，持续高强度研发夯实龙头地位，前瞻布局的车联网市场有望步入回报期。

    预计2021-2023 年营业收入分别为90.39、130.46、190.26 亿元，对应PS 估值为2.9、2.0 和1.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外疫情控制不及预期；

    2. 行业竞争加剧。