事件：

    　　2021 年 4 月 19 日，公司发布 2020 年年报，2020 年实现收入 61.06 亿元，同比增长 47.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.89 亿，同比增长27.71%；实现扣非后的净利润 1.7 亿，同比增长 26.13%。

    　　点评：

    　　业绩低于预期，收入保持强劲增长

    　　公司全年净利润 1.89 亿低于此前业绩预告，主要由于部分海外收入确认延后以及四季度芯片授权费高于预告前预测值，合计影响利润约 4500万，剔除这部分影响，公司利润达到此前预告范围。收入方面仍然延续着强劲增长的态势，主要得益于 LTE、LTE-A、LPWA 以及 5G 模组业务量的提升；此外车载前装业务量也大幅增长，为全球 60 余家 Tier1 供应商及超过 30 家全球知名主流整车厂提供服务。

    　　积极贯彻扩张模式，影响短期财务指标

    　　公司积极贯彻持续扩张的经营理念，全年无线通信模组销售数量达到1.13 亿片，同比增长 48.25%，但各项经营指标仍未看到明显改善。全年毛利率 20.13%，同比减少 0.92pct；净利率 3.10%，同比减少 0.47pct。经营性现金流净额-3.99 亿，较上期减少 2.55 亿元，主要是业务扩张导致的人员规模扩大。同时公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。存货方面，截止 2020年底，公司存货 14.38 亿，是 2019 年底的近乎 2 倍。

    　　研发投入加大，不断丰富产品种类和客户数量抢占市场份额费用方面，全年销售费用 1.98 亿，同比减少 2.06%，对应销售费用率3.24%(-1.65pct,yoy)；管理费用 1.84 亿，同比增加 44.02%，对应管理费用率 3.01%(-0.08pct,yoy)；研发费用 7.07 亿，同比增加 95.41%，对应研发费用率 11.57%(+2.81pct,yoy)。截止 2020 年底，公司拥有研发人员 2366人，同比增加 86.59%。强大的研发团队使得公司产品种类不断丰富，在 5G模组、车载系列产品等方面均保持着行业领先的优势。目前公司全球客户数量超过 8500 家，持续抢占市场份额。

    　　行业持续增长，PC 领域迎突破，车载领域迎爆发根据 ABI Research 数据显示，2020 年全球物联网终端连接数将达到66.16 亿，预计到 2020 年将达到 237.2 亿，行业增速确定。公司积极拓展新的物联网应用领域，在 PC 领域突破重要客户，并有望在今年开拓更多客户。而在汽车智能网联的趋势下，车规级通信模组的需求也将不断扩大。

    　　公司在车联网领域布局较早已有大量的车规级产品量产经验，拥有行业最多的车载前装客户，基于不同的通信模式打造了丰富的产品组合，充分满足车载客户对未来智能汽车进行产品规划的需求。

    　　建设智能制造中心，强化成本控制能力，缩短研发周期公司此前为满足市场快速交付的需求、提高生产质量和成本控制能力以及缩短研发周期，自建合肥和常州智能制造中心。目前合肥智能制造中心已实现月产能超过 400 万片，常州智能制造中心预计将在今年投入使用。

    　　通过代工和自产相结合的模式，可保证公司供应链稳定，提高客户订单快速交付能力，提升公司综合竞争实力。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是物联网模组龙头企业，产品逐渐丰富，市场份额不断扩大，考虑到公司目前研发投入仍然较大，影响利润释放。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为87.27/121.74/166.41 亿，净利润为 3.34/5.86/8.84 亿，对应当前股价的 PE 为77.61/44.23/29.31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险