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移远通信(603236)机构评级研报股票分析报告

 
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移远通信(603236):10.63亿定增完成 模组产能有望全面提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-04-01  查股网机构评级研报

  2021 年3 月31 日,移远通信披露定增情况:本次发行募集资金总额为10.63亿元,其中,重阳投资旗下5 只产品共计获配7.14 亿元。本次发行价格为221.20元/股,较公司最新股价209.36 元高出5.66%。根据定增方案,本次募集资金将用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。长期看好万物互联模组先行的产业红利,东升西落、强者恒强的格局演进和份额优先卡位市场的公司策略。预计公司2020/2021/2022 年净利润分别为2.45/4.20/8.00 亿元。给予公司2021 年70 倍PE,对应目标价263.06 元,维持“买入”评级。

      定增募资10.63 亿元,公司无线通信模组产能、研发能力与车规级模组研发水平料将全面提升。本次募资中,重阳投资旗下5 只产品共计获配7.14 亿元,景顺长城基金获配7638 万元。募资金额在扣除发行费用后,将用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目:

      1)全球智能制造中心建设项目:预计总投资为8.53 亿元,项目计划建成20 条无线通信模组智能制造生产线,至达产年将形成年产无线通信模组9000 万片的生产能力。公司预计达产后年该项目有望实现营收 49.22 亿元,利润总额1.52亿元。当前公司的产品主要通过委托 EMS 厂商进行代工生产,2016-2019 年公司各类产品生产数量总计分别为 1,623.63 万片、3,952.33 万片、5,381.90万片、8,274.48 万片,年同比增长率均在30%以上。我们认为随着公司智能制造中心的建设完成,公司有望建立自主生产体系以满足快速交付需求,提高生产质量和成本控制能力,并缩短模组研发周期。

      2)研发中心升级项目:预计总投资额为1.07 亿元。公司通过对现有研发中心进行升级,从而提升研发效率和产品竞争力。2017-2019 年,公司研发费用分别为9,967 万元、16,360 万元、36,165 万元,研发费用占收比分别为6.00%、6.06%、8.76%;研发人员数量分别为367 人、624 人、1,268 人。2020 年前三季度,公司研发费用更是创4.37 亿的新高,研发费用占收比达到10.39%。

      我们认为随着公司研发布局逐渐完备,研发人员增长放缓和年薪企稳预计将带动研发费用占收比降低至6%~8%水平,从而驱动净利率回升至6%+。

      3)智能车联网产业化项目:预计总投资额为1.44 亿元。通过本项目建设,公司将在现有 4G 产品研发成果的基础上,拓展 5G 技术在车联网领域的应用。

      公司将投入资金开发车规级 4G/5G+C-V2X 系列模组产品,打造车联网领域的先进通信模组。公司预计项目达产后年可实现营业收入25.59 亿元,利润总额0.76 亿元。看好5G 制式放量、车载/PC 等高端场景逐步起量拉动公司毛利率。

      行业爆发,高增速有望持续,募投项目新增产能有望充分消化。1)物联网连接价值高速增长,全球智能制造中心将助力公司充分满足市场需求。根据ABIResearch,2019 年全球物联网连接价值达到179.56 亿美元,预计到2026 年将达到523.4 亿美元,复合年增长率达到14%,全球通信模组市场需求持续旺盛。当前公司主要产品类型包括2G/3G/4G/5G 模组、LPWA 模组、GNSS 定位模组、Wi-Fi 模组等。2017-2019 年,公司营收复合增长率高达57.69%,产品

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