报告导读

    公司发布2024 年三季报，实现营收16.14 亿元，同比增8.49%；归母净利润4.94 亿元，同比增19.76%；扣非归母净利润4.68 亿元，同比增23.60%。其中24Q3 单季度营收5.47 亿元，同比增49.12%，环比降4.40%；归母净利润1.49 亿元，同比增80.01%，环比降24.44%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增127.04%，环比降28.24%，业绩略低于我们此前预期。

    投资要点

    主要产品涨价，Q3 公司盈利能力同比显著提升据博亚和讯，24Q3 VB1、VB6、叶酸、生物素均价分别为196、157、183、35 元/千克，同比分别变动+70.1%、+10.0%、-8.8%、-15.4%，环比分别变动+14.2%、+4.4%、持平、+5.5%。24Q3 公司B 族维生素收入约4 亿元，同比增21.71%，环比降16.6%，收入环比下降预计系季节影响，Q3 通常为维生素淡季。24Q3 公司销售毛利率42.67%，同比增6.88pct，环比降1.11pct；销售净利率27.30%，同比增4.69pct，环比降7.24pct，Q3 净利率环比下降主要系财务费用环比增加约4400万元。24Q3 公司存货周转率1.91 同比有所下降，应收账款周转率7.13 同比有所增加。10 月VB1\VB6 均价分别为201、162.5 元/千克，较Q3 均价继续上涨2.7%、3.4%，主要产品涨价有望驱动公司盈利能力进一步提升。

    多项目稳步推进，产品线延伸有望加速成长

    截至24Q3 公司在建工程9.6 亿元，公司当前主要在建1000 吨VA、7000 吨VB5以及宁夏 6.677 万吨精细化学品项目。其中VB5 一期3000 吨已规模化量产，VA一期500 吨预计24 年底达到预定可使用状态，宁夏精细化学品项目预计2026 年投产。随着上述项目落地，一方面持续拓展公司产品品类，另一方面往上游延伸保障现有维生素的原料供应，看好公司的长期成长。

    盈利预测与估值

    主要产品VB1、VB6 价格上涨，预计公司24-26 年归母净利润为6.88/7.68/8.57 亿元，现价对应PE 为17.55、15.72、14.08。公司为B 族维生素龙头，主要产品价格上涨，此外新产品新产能逐渐落地，公司业绩有望逐步提升，维持“买入”评级。

    风险提示

    维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。