报告导读

    公司发布2024 年中报，实现营收10.67 亿元，同比降4.81%；归母净利润3.45 亿元，同比增4.61%；扣非归母净利润3.29 亿元，同比增3.73%。其中24Q2 单季度营收5.72亿元，同比增5.47%，环比增15.70%；归母净利润1.98 亿元，同比降10.72%，环比增33.93%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比降10.40%，环比增41.50%，业绩超我们此前预期。

    投资要点

    VB1、VB6 价格上涨，Q2 盈利环比继续提升

    据博亚和讯，24Q2 VB1、VB6、叶酸、生物素均价分别为171、150、183、33 元/千克，同比分别变动+51.3%、+15.6%、-8.8%、-19.8%，环比分别变动+14.4%、+3.4%、+0.1%、-2.7%。24Q2 公司B 族维生素收入4.8 亿元，同比增3.08%，环比增17.4%。得益于VB1、VB6 涨价，上半年B 族维生素毛利率同比增8.37pct至48.24%。24Q2 公司销售毛利率43.78%，同比增0.98pct，环比增3.71pct；销售净利率34.54%，同比降6.27pct，环比增4.70pct。公司Q2 净利率环比提升幅度更大，主要系Q2 汇兑收益及利息收入增加导致财务费用减少约2600 万元。8月30 日VB1\VB6\VD3 价格分别为200\160\265 元/千克，较6 月底分别上涨9.6%、6.7%、211.8%，主要产品涨价有望驱动公司盈利能力进一步提升。

    多项目稳步推进，产品线延伸有望加速成长

    截至24H1 公司在建工程5.14 亿元，公司当前主要在建1000 吨VA、7000 吨VB5以及宁夏 6.677 万吨精细化学品项目。其中VB5 一期3000 吨已规模化量产，VA一期500 吨预计24 年底达到预定可使用状态，宁夏精细化学品项目预计2026 年投产。随着上述项目落地，一方面持续拓展公司产品品类，另一方面往上游延申保障现有维生素的原料供应，看好公司的长期成长。

    盈利预测与估值

    主要产品VB1、VB6 价格上涨， 上调公司24-26 年归母净利润分别至6.93/7.95/9.13 亿元的预测，现价对应PE 为16.07/14.01/12.20。公司为B 族维生素龙头，主要产品价格上涨，此外新产品新产能逐渐落地，公司业绩有望逐步提升，维持“买入”评级。

    风险提示

    维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。