公司发布2024 年报及2025 一季报：2024 年收入264.97 亿元，归母净利9.15亿元、扣非归母净利8.85 亿元，同比分别增长8.01%、-21.58%、-22.42%。

    　　其中2024Q4 收入67.66 亿元，归母净利0.57 亿元、扣非归母净利0.33 亿元，同比分别增长-0.63%、820.48%、240.71%。2025Q1 收入69.56 亿元，归母净利4.60 亿元、扣非归母净利4.55 亿元，同比分别增长3.02%、15.45%、14.82%。

    　　门店优化提质增效，利润拐点已现。在行业环境承压背景下，公司2024 年关闭了733 家门店以优化其门店网络（主要集中在下半年），在利于利润逐步释放的同时、会因基数问题给零售业务收入带来短期压力（2024 年增速6.88%、2025Q1 增速-1.27%）。同时分产品看，中西成药业务表现稳定（2024年收入增速12.82%，2025Q1 收入增速5.80%），消费性品种短期受大环境影响表现较弱（中参药材收入2024 年增速-0.99%、2025Q1 增速-9.38%，非药品2024 年增速-9.52%、2025Q1 增速-8.04%）。公司亦积极拥抱AI 机遇，迅速上线接入DeepSeek-R1 的“AI 小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供准确智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能，有利于提升经营效率。

    　　预计2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善。

    　　扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密。截至2025 年一季报，公司总门店16,622 家（含加盟店6,239 家），2024 全年净增2479 家（自建907 +并购420 家+加盟1,885 家-关闭733 家，新进上海及内蒙古），2025Q1净增69 家（新开54 家+加盟189 家-关闭174 家）。随着加盟门店的增加，加盟及分销业务2024 年实现营收39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收11.30 亿元（+25.34%）。

    　　专业性药房资质稳步推进。2024 年末公司拥有DTP 专业药房248 家，获得个人账户医保定点门店10,093 家，各类统筹报销定点门店2822 家（门诊统筹定点门店2065 家，双通道定点门店652 家），门慢门特定点门店1214 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司顺应行业发展趋势、优化门店网络提质增效、全国扩张市占率逐步提升，业绩拐点逐步体现，预计2025-2027 年分别实现归母净利润10.7/12.3/14.0 亿元，对应PE18/16/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：医保改革、统筹推进不及预期、竞争加剧等。