事项:
公司公告24 年前三季度收入、归母净利、扣非净利197.3、8.6、8.5 亿元,同比变化+11.3%、-26.9%、-26.8%,其中3Q24 收入、归母净利、扣非净利同比+11.4%、-22.0%、-27.1%。
评论:
收入端稳中有进。分业务来看,2024 年前三季度,公司零售板块收入163.5 亿元,同比+9.7%,毛利率为37.3%(-1.8pct);加盟及分销板块收入29.5 亿元,同比+25.9%,毛利率为10.9%(-0.6pct)。分产品来看,2024 年前三季度,公司中西成药收入147.1 亿元,同比+15.5%,毛利率为30.4%(-1.6pct);中参药材收入22.7 亿元,同比+9.0%,毛利率为42.2%(-1.1pct);非药品收入23.2 亿元,同比-4.3%,毛利率为42.3%(-3.4pct)。
门店扩张节奏动态调整,聚焦发展质量。截止2024Q3,公司直营门店10718家(yoy +15.2%),加盟门店5735 家(+57.4%),全口径门店16453 家(+26.6%),期间闭店452 家门店(1H24 218 家)。公司贯彻落实深耕华南布局全国的战略,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域。公司将通过持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式,继续下沉已布局区域的二、三级市场,同步开拓重要区域的新市场;不断扩大零售渠道品牌规模以提升竞争力,以继续保持规模优势。
毛利率短期承压,费用率稳定。1)3Q24 毛利率同比下降2.0pct 至34.2%;3Q24 净利率3.3%(同比-1.4pct);2)3Q24 销售费率同比上升1.7pct 至24.8%,管理费率同比下降1.3pct 至4.1%,财务费率同比下降0.2pct 至0.7%。
投资建议:公司深耕华南布局全国,着力高质量发展,我们预计公司24-26 年归母净利润为10.3/11.8/13.6 亿元,同比增速为-12%/+15%/+15%。参考行业可比公司估值,给予公司25 年18x 目标PE,对应目标价18.7 元,维持“推荐”评级。
风险提示:业务拓展不及预期,政策波动的风险。