公司2023 年实现营业收入245.31 亿元，同比+15.45%；归母净利润11.66 亿元，同比+12.63%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比+13.56%。

    公司2024Q1 收入为67.52 亿元，同比+13.54%；归母净利润为3.98 亿元，同比-19.79%；扣非归母净利润为3.96 亿元，同比-20.40%。

    事件点评

    23Q4 利润短期承压，全年费用率优化

    23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为68.08 亿元，同比+5.87%；归母净利润为-0.08 亿元，同比-106.99%；扣非归母净利润为-0.23 亿元，同比-126.47%。

    23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为35.90%，同比-1.90个百分点；期间费用率28.86%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率22.92%，同比-1.36 个百分点；管理费用率（含研发费用）5.16%，同比-0.41 个百分点；财务费用率0.78%，同比-0.20 个百分点；经营性现金流净额为31.74 亿元，同比-15.51%。

    门店扩张快速覆盖全国多个地区，多元化业务带来会员数量增长稳健

    2023 年，公司的门店已覆盖全国19 个省（自治区、直辖市），门店数量达到14,074 家，其中直营门店9,909 家，加盟店4,165 家。

    报告期内，公司新开自建门店1,382 家，加盟门店2,158 家，并购门店750 家，新进3 省（自治区、直辖市），新进入31 个地级市及省辖县。

    地域上，公司新增自建门店1,382 家，其中华南地区924 家，华东地区136 家，华中地区110 家，东北、华北、西北及西南地区212家。公司合计并表门店750 家，其中华东地区60 家，东北、华北、西北及西南地区690 家。公司O2O 送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。

    处方持续外流，统筹提升客户粘性。公司拥有DTP 专业药房227家，获得个人账户医保定点门店9100 家，各类统筹报销定点门店1985 家，其中门诊统筹定点门店1281 家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。公司拥有9,394 万名会员，其中5,036 万名活跃会员（两年内），报告期内新增1414 万名会员。

    24Q1 业务快速扩张，华南市场深耕稳健增长24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为35.46%，同比-2.69 个百分点；期间费用率26.87%，同比+0.73 个百分点；其中销售费用率21.75%，同比+0.79 个百分点；管理费用率（含研发费用） 4.36%，同比-0.07 个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.02 个百分点；经营性现金流净额为12.26 亿元，同比+63.04%。

    截至2024 年3 月31 日，公司拥有门店14,915 家（含加盟店4,610家），总经营面积877,827 平方米（不含加盟店面积），2024 年1-3 月，公司净增门店841 家，其中：新开门店396 家，收购门店68 家，加盟店445 家，关闭门店68 家。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，营业收入增速达39.16%。

    投资建议

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别295.5/359.4/434.8 亿元，分别同比增长20.5%/21.6%/21.0%，归母净利润分别为14.2/17.3/21.1 亿元，分别同比增长22.0%/21.7%/21.7%，对应估值为18X/15X/12X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。