核心观点：

    　　23 年报及24 年一季报发布，业绩符合预期。公司23 年实现收入245.31亿元（yoy+15.45%）、归母净利润11.66 亿元（yoy+12.63%）、扣非归母净利润11.41 亿元（yoy+13.56%）。单季度来看，公司23Q4 实现营业收入68.08 亿元（yoy+5.87%）、归母净利润-0.08 亿元（yoy-106.99%）、扣非归母净利润-0.23 亿元（yoy-125.11%）；24Q1 实现营业收入67.52 亿元（yoy+13.54%）、归母净利润3.98 亿元（yoy-19.79%）、扣非归母净利润3.96 亿元（yoy-20.40%）。

    　　门店持续拓展，自建逐季加速。2023 年公司分别新建/并购/加盟/关闭门店1382/750/2158/261 家，净增门店4029 家，截至2023 年末，公司门店数量已达14074 家（直营店9909 家，加盟店4165 家），其中DTP 药房227 家、个人账户医保定点门店9100 家，各类统筹报销定点门店1985 家，其中门诊统筹定点门店1281 家，双通道定点门店574 家，门慢门特定点门店1021 家。24 年Q1 公司分别新建/并购/加盟/关闭门店396/68/445/68 家，净增门店841 家，截至24 年Q1 公司共有门店14915 家（其中直营门店10305 家，加盟店4610 家）。

    　　省外扩张顺利，加盟业务快速发展。公司2023 年华南/华中/华东/东北、华北、西南及西北地区收入端分别同比增长7.86/12.84/21.38/66.84%，省外收入增速相对较快，各地区发展基本平衡。加盟业务方面，公司利用直营式加盟在弱势区域迅速布局，带动加盟及分销业务收入快速增长，2023 年收入同比增长达122.46%，。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年业绩分别为1.24/ 1.53/1.90元/股，对应PE17.50/14.26/11.45x。参考可比公司估值，我们认为可以给予公司24 年20xPE 合理估值，对应合理价值为24.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。竞争格局恶化；集采等政策风险；处方外流进展不达预期。