业绩简评

    2024 年4 月28 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。2023 年公司实现收入245.3 亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7 亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4 亿元，同比+13.6%。

    公司2023 年Q4 实现收入68.1 亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16 亿元。

    公司2024 年Q1 实现收入67.5 亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比-20.4%。

    经营分析

    门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023 年，公司门店已覆盖全国19 个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382 家，加盟门店2158 家，并购门店750 家，新进3 省（自治区、直辖市）、31 个地级市及省辖县。24 年Q1，公司净增门店841 家，其中：新开门店396 家，收购门店68 家，加盟店445 家，关闭门店68 家。

    截至24 年Q1 末，公司拥有门店14915 家（含加盟店4610 家）。

    中西成药需求稳定，增长良好。23 年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7 亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6 亿元，同比+7.9%。24 年Q1，公司中西成药实现收入50.3 亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9 亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7 亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。

    盈利预测、估值与评级

    公司23 年Q4 及24 年Q1 业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025 年利润预测,2024-2025 年归母净利润原预测值为15.89/19.23 亿元,现预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88 亿元, 分别同比增长23%/24%/23%，EPS 分别为1.26/1.56/1.92 元，现价对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等