核心观点：

    　　公司发布23 年三季报，业绩符合预期。公司23 年前三季度实现收入177.23 亿元（yoy+19.61%）、归母净利润11.74 亿元（yoy+27.20%）、扣非归母净利润11.64 亿元（yoy+26.91%），业绩符合预期。单季度来看，公司Q3 实现营业收入57.31 亿元（yoy+12.44%）、归母净利润2.57 亿元（yoy+22.90%）、扣非归母净利润2.66 亿元（yoy+25.02%）。

    　　整体经营稳健，加盟业务发展迅速。分业务板块来看：前三季度（1）公司零售业务实现收入149.03 亿元（yoy+12.04%），加盟及分销业务实现收入23.44 亿元（yoy+109.36%），毛利率分别同比-0.4/+2.33pct。

    　　公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入快速增长。（2）公司中西成药/中参药材/非药品分别实现收入127.42 亿元（ yoy+20.87% ）、20.82 亿元（ yoy+16.16% ）、24.23 亿元（yoy+16.12%），毛利率分别同比-2.11/+1.51/-2.36pct。（3）华南/华中/ 华东/ 东北、华北、西北及西南地区收入分别同比增长12.69%/13.65%/30.92%/70.91%。

    　　门店加速扩张，积极实施省外扩张战略。23 年前三季度公司净增加门店2948 家，其中新开/收购/加盟/关闭门店数量分别为1019/427/1681/179 家。截至23 年9 月30 日，公司共拥有门店12993 家（其中，直营店9305 家，加盟店3688 家）。公司持续深耕华南地区，保持收入稳健增长的同时，积极实施省外扩张战略，在东北、华北、西南、西北地区保持快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.18/1.47/1.80 元/股，对应PE21.23x/16.96x/13.86x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2024 年22xPE 合理估值，对应合理价值为32.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。处方外流进展不达预期；跨区域管理风险；政策风险。