公司发布2023 年度三季报，业绩符合预期。2023 年前三季度，公司实现营业总收入177.23 亿元（同比+19.61%），实现归母净利润11.74 亿元（同比+27.20%），实现扣非归母净利润11.64 亿元（同比+26.91%）。2023 年单三季度，公司实现营业总收入57.31 亿元（ 同比+12.44%）， 实现归母净利润2.57 亿元（同比+22.90%），实现扣非归母净利润2.66 亿元（同比+25.02%）。在盈利能力方面，2023 年前三季度，公司毛利率为37.05%（同比-1.72pct），净利率为6.90%（同比+0.66pct），盈利能力基本保持稳定。

    　　零售业务稳步发展，加盟及分销业务迅速增长。2023 年前三季度，公司零售业务实现营收149.03 亿元（同比+12.04%），加盟及分销业务实现营收23.44 亿元（同比+109.36亿元）。其中零售业务是公司的主要业务，得益于经营规模扩大，门店内生生长及门店数量增加，2023Q3 业绩稳步增长。其次，公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务营收的快速增长，2023Q3同比增速高达109.36%。

    　　直营式加盟未来将进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并有望反哺直营零售业务。

    　　深耕华南布局全国，门店数量稳步扩张。截至2023Q3，公司拥有门店12993 家（含加盟店3688 家），2023 年1-9 月，公司净增门店2948 家，其中包括新开门店1019 家，收购门店427 家，加盟店1681 家，关闭门店179 家。在自建门店中，华南地区共683 家，华东地区104 家，华中地区88 家。公司坚持深耕华南布局全国的模式，在已有先发优势的华南地区，通过成熟品牌效应保持营收增长。同时，公司积极进行省外扩张，持续扩大品牌效应，进而实现销售贡献。

    　　根据三季报数据，我们上调了营收预测，预测公司2023-2025 年归母净利润为13.74/16.80/20.65 亿元（原预测23-24 年归母净利润为13.22/15.72 亿元），参考可比公司给予公司2023 年PE 估值28X，对应目标价33.88 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险