业绩简评

    　　2023 年10 月30 日，公司发布23 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现收入177.23 亿元，同比+19.61%；归母净利润11.74亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润11.64 亿元，同比+26.91%。

    　　单季度看，公司2023Q3 实现收入57.31 亿元，同比+12.44%；归母净利润2.57 亿元，同比+22.90%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比+25.02%。

    　　经营分析

    　　自建+并购+加盟共同发力，门店拓展顺利。截至2023 年9 月30日，公司拥有门店12,993 家（含加盟店3,688 家），总经营面积809,470 平方米（不含加盟店面积），2023 年1-9 月，公司净增门店2,948 家，其中：新开门店1,019 家，收购门店427 家，加盟店1,681 家，关闭门店179 家。

    　　加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长，零售业务收入同比增长12.04%，占比86.41%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达109.36%，直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。

    　　深耕华南地区，积极进行省外扩张。分地区看，2023 年1-9 月，公司华南地区营收119.50 亿，同比+12.69%；华中地区营收16.61亿，同比+13.65%；华东地区营收12.72 亿，同比+30.92%；东北、华北、西北及西南地区营收23.65 亿，同比+70.91%。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元，同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025 年EPS 分别为1.14、1.40、1.69 元，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。