事件。公司发布2023 年半年报。23 年上半年公司实现营业收入119.92 亿元(+23.37%),归母净利润9.17 亿元(+28.46%),扣非归母净利润8.98 亿元(+27.48%);23 年单Q2 实现营业收入60.45 亿元(+19.85%),归母净利润4.21 亿元(+27.49%),扣非归母净利润4.01 亿元(+29.82%)。
点评:
业绩稳健提升,中西成药引领快速增长。分业务看,23H1 零售板块营收102.26 亿元(+16.46%),毛利率为39.39%(-0.5pct),加盟及分销板块营收14.74 亿元(+124.70%),毛利率为11.67%(+2.55pct)。分品类看,中西成药收入86.24 亿元(+23.92%),毛利率32.52%(-2.22pct);中参药材收入13.94 亿元(+19.81%),毛利率43.50%(+1.29pct);非药品收入16.82亿元(+28.08%),毛利率46.93%(-2.84pct)。
期间费用率持续优化,营运能力不断提升。23H1 销售毛利率37.44%(-2.1pct),销售净利率7.96%(+0.63pct)。期间费用率为26.94%(-2.98pct),其中销售费用率21.53%(-2.34pct),管理费用率4.60%(-0.41pct),财务费用率0.81%(-0.23pct)。我们认为公司精细化营运能力突出,盈利水平持续提升。
深耕优势区域,自建逐季加速,加盟快速推进。23H1 净增门店1944 家,其中新开门店 610 家,收购门店 362 家,加盟店 1,080 家,期末门店总数达到11989 家。公司新增自建门店610 家,其中华南地区414 家,华东地区59 家,华中地区57 家,东北、华北、西北及西南地区80 家。23H1 公司门店规划已覆盖全国19 个省(含自治区、直辖市),新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司DTP 门店209 家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家,其中接入门诊统筹的门店745 家,双通道门店554 家(门诊统筹与双通道门店部分重叠)。
盈利预测:公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针,我们认为公司未来盈利可观,扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25 年归母净利润为13.4、16.9、21.1 亿元,增速分别为28.9%、26.7%、24.6%,公司保持稳健高增长,有相应估值溢价,给予公司2023 年25-30 倍PE,合理价值区间29.25-35.10 元,我们认为公司自建逐季加速,加盟并购扩张持续推进,全年业绩有望高增长,维持“优于大市”评级。
风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期,处方外流不及预期,门诊统筹政策落地不及预期。