事件：

    　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1 实现收入119.92亿元（+23.37%），营业利润12.33 亿元（+32.37%），归母净利润9.17 亿元（+28.46%），扣非归母净利润8.98 亿元（+27.48%）。2023Q2 单季度实现收入60.45 亿元（+19.85%），营业利润5.49 亿元（+25.00%），归母净利润4.21 亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.01 亿元（+29.82%）。

    　　点评：

    　　门店扩张：报告期内净增门店1944 家（门店净增同比+4.97%）。其中新增自建门店610 家，并购门店362 家，加盟店1080 家，闭店108 家，以加盟为主要拓店手段。

    　　截至报告期末，公司拥有门店11989 家，其中直营门店8902 家（+10.75%），加盟店3087 家（+53.81%）。报告期内，华南核心地区门店采用“自建+加盟”策略加密布点，北部及西南区域采取“并购+加盟”打法，新进了山西省、安徽省和新疆维吾尔族自治区的医药零售市场。报告期内，公司共完成了10 起同行业投资并购业务，涉及门店数482 家，利用并购门店的资源，短期内提升在某一地区的市场占有率。华南地区门店达7885 家（+12.64%），占比65.77%，营收81.71 亿元（+18.02%），门店规模加速扩张助力收入增长，毛利率38.13%（-1.64%），市场低迷以及竞争加剧拉低门店毛利；北部及西南区域门店达1647 家（+67.72%），占比13.74%，营收15.44 亿元（+72.14%），增长主要原因是门店覆盖版图扩张，毛利率29.48%（-1.35%）；华东地区门店1073 家（+25.20%），营收8.50 亿元（+35.85%），毛利率34.30（-4.07%）；华中地区门店1384 家（+14.76%），营收11.35 亿元（+14.64%），毛利率29.74%（+0.19%），区域内门店增长的主要手段为直营式加盟，加盟店贡献毛利率并加强规模优势并反哺零售业务。2023 年门店预期保持增长势头，有望实现稳健增长。

    　　关键指标：23H1 含税日均坪效实现78.45 元/平方米(同比+2.04%)，22H1 实现76.88元/平方米，日均坪效小幅稳定上涨。

    　　品规情况：23H1 公司零售业务实现收入102.26 亿（+16.46%），毛利率39.39%（-0.5BP）；加盟及分销业务实现收入14.74 亿（+124.70%），主要系加盟门店数量快速提升，毛利率11.67%（+2.55BP）。公司整体毛利率略有下降（-1.85BP），主要系疫后市场低迷导致公司主动降低部分商品毛利带动销售。观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率小幅回落。从具体品规看，中西成药实现86.24 亿（+23.92%），毛利率32.52%（-2.22BP）；中参药材实现收入13.94 亿（+19.81%），毛利率43.50%（+1.29BP）；非药收入实现16.82 亿（+28.08%），疫后消费者保健意识提升带动增长，毛利率46.93%（-2.84BP），主要是疫情影响退潮导致对部分医疗器械的需求大幅减少。从费用端看，公司规模效应对四费的摊薄作用进一步加强。销售费用率21.53%（-2.34%），管理费用率4.39%（-0.43%），研发费用率0.20%（+0.01%），财务费用0.81%（0.23%）。公司不断优化供应链体系，深入开发中参茸品种品规，降本增效，通过“直营式加盟”模式加厚区域壁垒，助力业绩提升。

    　　盈利预测：预计公司 2023-2025 年实现收入 255.28/312.80/386.99 亿元，归母净利润13.06/16.21/20.43 亿元，对应每股收益为1.15/1.42/1.79 元/股，对应PE 为23/19/15倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。