本报告导读：

    　　同店增速回落及次新店贡献较少导致2023Q2 收入增速环比回落，开店速度符合年初规划，降本增效成果显著，全年有望实现稳健增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。2023H1 公司实现收入119.92 亿元（+23%），归母净利润9.17 亿元（+28%）；其中2023Q2 实现收入60.45 亿元（+20%），归母净利润4.2 亿元（+27%），Q2 增速放缓，主要为同店增速回落及次新店贡献较少所致（2022H1 开店仅366 家），略低于预期。维持2023-2025 年预测EPS1.20/1.50/1.89 元。考虑板块估值水平下移，下调目标价至36.20 元，对应2023 年PE30X，维持增持评级。

    　　华东及其他地区快速增长，开启第二增长曲线。分业务而言，2023H1零售业务实现收入102.26 亿元（+16.5%），实现平稳增长；批发业务实现收入14.74 亿元（+124.7%），在加盟店数量快速提升的背景下增长迅速。分地区而言，华南、华中地区保持平稳增长；华东及其他地区实现快速增长，开启公司第二增长曲线。分产品而言，中西成药+24%，保持稳健增长；参茸滋补+20%，受整体消费疲软影响。

    　　批发提速导致毛利率下降。2023H1 毛利率37.44%（-2.1pct），主要为批发占比提升所致。其中零售毛利率39.39%（-0.5pct），预计主要为处方药占比提升；批发毛利率11.67%（+2.55pct），对加盟商的议价能力持续提升。销售费用率-2.34pct，降本增效成果显著。

    　　保持较快开店速度。截至2023H1，公门店总数11989 家（直营8902家、加盟3087 家），2023H1 新增2052 家，其中自建、收购、加盟分别610/362/1080 家，开店速度符合预期，全年预计完成开店目标。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。