8 月30 日，公司发布23 年半年报。23 年H1 实现营收119.92 亿元，yoy+23.37%，归母净利润9.17 亿元，yoy+28.46%，扣非归母净利润8.98 亿元，yoy+27.48%。其中23 年Q2 实现营收60.45 亿元，yoy+19.85%，归母净利润4.21 亿元，yoy+27.49%。

    　　门店数量快速增加，稳步布局全国市场

    　　截至报告期末，公司共有11989 家（含加盟店3087 家），其中新增自建门店610 家，加盟门店1080 家，并购门店362 家，闭店108 家，新进了山西省、安徽省和新疆自治区。相较于22 年同期，自建、收购、加盟净增门店同比增加214.43%、110.47%、144.90%。自建+加盟助力公司门店数量快速增加，公司连锁药店已覆盖全国19 个省级市场，布局全国市场。

    　　加盟及经销业务快速增长，非药品占比提升

    　　分业务来看，23 年H1 公司零售业务实现营收102 亿元，yoy+16.46%，加盟及分销业务实现14.74 亿元，yoy+124.70%。同时零售业务毛利率为39.39%，yoy-0.5pct，加盟及分销业务毛利率为11.67%，yoy+2.55pct。分产品来看，23 年H1 公司中西成药实现营收86.24 亿元，yoy+23.92%，中参药材实现13.94 亿元，yoy+19.81%，非药品实现营收16.82 亿元,yoy+28.08%。毛利率同比分别增加-2.22pct、+1.29pct、-2.84pct。公司整体毛利率为35.9%，yoy-1.85pct。加盟业务快速推动，助力公司规模加速提升。但加盟业务占比提升、药品品类结构调整影响了毛利率。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于加盟业务加速和疫情节奏，我们上调公司2023-2025 年营业收入分别为264/328/403 亿元（原值为23-24 年252/314 亿元），同比增速分别为24%/24%/23%，归母净利润分别为13.3/16.7/20.5 亿元，同比增速分别为28.2%/25.6%/22.7%，EPS 分别为1.17/1.46/1.80 元/股，3 年CAGR 为24.12%。鉴于公司门店数量增速较快，中参药材销售占比高，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年25 倍PE，目标价29.15 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：扩张不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政策不确定的风险