公司发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入119.92 亿元、归母净利润9.17 亿元、扣非归母净利润8.98 亿元，同比分别增长23.37%、28.46%、27.48%。其中2023Q2 实现营业收入60.45 亿元、归母净利润4.21 亿元、扣非归母净利润4.01 亿元，同比分别增长19.85%、27.58%、29.77%。

    　　收入增速略有放缓、盈利能力持续提升。新冠爆发期间，四类药产品出现集中囤货，高社会性库存下相关产品销售呈现压力，同时宏观经济变化也对消费性产品销售带来影响。在这一行业环境下，公司收入略有放缓但体现出韧性。同时数字化转型下公司盈利能力持续提升，加盟及分销业务1H2023 毛利率达11.67%（比上年+2.55%），期间费用控制良好（1H2023 销售费用率21.53%、较2022 减少275bp，管理费用率4.60%、较2022 减少97bp），销售净利率7.96%（比上年+288bp）。

    　　门店拓展加速为后期增长打下基础，加盟门店快速增长。公司秉持“深耕华南，布局全国”战略，继续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区。截至1H2023 公司共拥有门店11,989 家（加盟店3,087家），已覆盖全国19 个省（新进入山西、安徽及新疆），其中自建610 家（华南地区414 家，华东地区59 家，华中地区57 家，东北、华北、西北及西南地区80 家）、加盟1080 家（加强了华南以外区域的加盟力度）、并购362家（华东地区48 家，东北、华北、西北及西南地区314 家），门店拓展加速。

    　　受益于公司直营式加盟的扩张战略，公司加盟及分销业务收入同比增长达124.70%，在增厚利润的同时、通过规模优势得反哺直营零售业务。

    　　在双通道、门诊统筹等一系列政策下，处方外流趋势明朗，公司积极进行布局承接：截至1H2023，公司DTP 门店209 家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家，其中接入门诊统筹的门店745 家，双通道门店554 家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。一方面处方流出有利于带来处方药增量贡献，另一方面也有利于吸引客流、带动常规品种销售。

    　　投资评级与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长提供基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2023-2025 年归母净利润分别为13.33、16.71、20.36 亿元，对应PE23/18/15x，维持 “增持”投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。