事项：

    2023 年4 月28 日，公司发布2022 年报和23 年一季报。2022 年度公司实现营业收入212.5 亿元（YOY+26.78%），归母净利润10.36 亿元（YOY+30.90%），扣非净利润10.09 亿元（YOY+40.57%）。2023Q1 公司实现营业收入59.47 亿元（YOY+27.16%），归母净利润4.97 亿元（YOY+29.29%），扣非净利润4.98亿元（YOY+25.66%）。

    评论：

    收入端稳健增长。2022 年公司收入212.5 亿元（YOY+26.78%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入152.15 亿元（YOY+18.79%），华中地区收入20.27亿元（YOY+19.30%），华东地区收入14.73 亿元（YOY+67.74%），东北、华北、西南及西北地区20.64 亿元（YOY+127.96%）。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长；积极实施省外扩张战略，通过门店并购带来的销售增长贡献，在东北、华北、西南及西北地区取得了较高的增速，营业收入增速达127.96%。

    全国战略全面推进，规模化优势凸显。截至2022 年末，公司已开业门店共10045家，报告期内净增1852 家门店，实现覆盖全国16 个省份。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，门店覆盖范围不断拓展至新的省市，实现业务规模可持续增长，逐步向全国化的战略目标迈进。

    零售加盟业务相互促进，自有品牌发展迅速。公司主要业务为医药零售业务，收入同比增长25.89%，占比92.59%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达52.79%，直营式加盟进一步提升公司的销售规模，使得规模优势进一步加强并反哺直营零售业务。从品类来看，2022 年度中西成药类增长最快，增速达33.67%。同时，公司持续打造自有品牌，满足消费者对高品质或性价比的需求，现有的品种品规超500 个。

    投资建议：根据2022 年年报和公司最新经营情况，我们调整23-25 年的归母净利润预测值为13.02、16.87 和21.11 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为14.30 和18.03 亿元），同比增长25.7%、29.6%和25.1%，对应PE 分别为25、19 和15 倍。参考可比公司估值，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为41.16 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。