本报告导读：

    公司2022 及2023Q1 业绩符合预期，零售收入稳健增长，加盟业务引领增长，开店速度有望加速。

    投资要点：

    维持增持评 级。考虑新店有望贡献业绩增量，上调2023-2024 年预测EPS1.44/1.80 元（原1.39/1.71 元），新增2025 年EPS2.26 元。维持目标价47.15 元，对应2023 年PE33X，维持增持评级。

    业绩符合预期。2022 年实现收入212.48 亿元（+26.78%），归母净利润10.36 亿元（+30.90%），扣非归母净利润10.09 亿元（+40.57%）。

    2023Q1 实现收入59.47 亿元（+27.16%），归母净利润4.97 亿元（+29.29%），扣非归母净利润4.98 亿元（+25.66%），业绩符合预期。

    零售收入稳健增长，加盟业务引领增长。2023Q1 分行业，①零售收入51.1 亿元（+20.53%），在较高的同店及新店次新店的带动下恢复历史较快增速，全年在客流持续恢复的态势下零售业务有望保持较好增长；②加盟及分销实现收入6.66 亿元（+148.95%），拉高整体收入增速，加盟业态有望成为第二增长曲线，目前占比达11.2%，毛利率12.57%（+4.26pct），提升明显，体现公司对加盟商的议价能力在增强。

    省内持续加密，省外快速布局。截至2023Q1，门店数10895 家，2022年净增1852 家门店，2023Q1 净增850 家，其中自建/收购/加盟分别为214/249/454 家，疫后开店速度正快速提升。分地区，2023Q1 华南地区新开332 家，处于持续加密阶段；省外正加速布局，门店数占比达33%，较2021 年底提升6pct，全国化网络逐步展开。龙头药店在集中度提升及处方外流的双引擎带动下具备广阔空间。

    风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。