投资要点

    　　2023 年1 月18 日，公司披露定增预案，预计募集资金30.25 亿元，用于门店建设、物流中心建设、门店升级改造、补充流动资金四个项目。我们认为，此次定增助力公司门店加速扩张，拉动长期收入增长。

    　　事件：定增预案发布，助力公司扩张

    　　2023 年1 月18 日，公司披露定增预案，预计非公开发行股票的发行对象为不超过35 名，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%，募集资金30.25 亿元。其中16.38 亿元用于门店建设，3.97 亿元用于物流中心建设，0.9 亿元用于门店升级改造，9 亿元用于补充流动资金。

    　　助力门店扩张加速，拉动收入利润增长

    　　16.38 亿元用于门店建设，拉动长期收入增长。门店建设项目占据本次募集金额54%，主要规划为新增3600 家门店，执行周期3 年。我们认为，集中度提升仍是我国连锁药店行业的核心逻辑，各连锁药店龙头均加速门店扩张，提升规模。公司2020 年度发行14.05 亿元可转债，其中4.06 亿元用于门店建设（1230 家医药零售门店），截至2022 年12 月31 日绝大部分已建设完成。2019-2021 年，公司门店数量分别为4756/6020/8193 家，门店数目净增长率分别为23%、27%、36%，加速趋势明显，且2021 年公司门店净增长率为四家连锁药店龙头之首。

    　　我们预计2023 年公司门店数量或仍将维持25%-35%的增长（包括直营与加盟），有望拉动收入25%-30%的同比增长。

    　　优化资本结构、保障资金需求，助力公司稳步发展9 亿元用于补充流动资金，有利于公司持续稳定发展。（1）保证流动资金需求，保障规模扩张的稳定性。公司门店数量增长促进业务规模增长，而流动资金需求又与规模增长息息相关。随着门店数量增加，公司租金与存货的资金需求增大，仅以新增的3600 家门店计算，公司存货、保证金需求约8.55 亿元。（2）优化资本结构，提升经营稳定性。随公司规模扩张，资产负债率也快速提升，2019-2021 年，公司资产负债率分别为50.05%、54.81%、65.76%，2021 年高于行业平均水平61.73%。我们认为，此次定增补充流动资金，有助于公司现金流稳定、降低财务风险、优化资本结构，保障经营的稳定性。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上分析，我们预计公司2022-2024 年营业总收入分别为208.81/268.35/338.86 亿元，分别同比增长24.6%、28.5%、26.3%；归母净利润10.80/14.01/17.68 亿元，分别同比增长36.6%、29.7%、26.2%，对应2022-2024 年EPS 为1.14/1.48/1.86 元，对应2023 年27 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险