Q3 业绩符合预期。 22 年前三季度公司实现营业收入148.18 亿元，同比增长19.93%，归母净利润9.23 亿元，同比增长12.82%，扣非后归母净利润9.17 亿元，同比增长20.70%；22Q3 公司实现营业收入50.97 亿元，同比增长18.52%，归母净利润2.09 亿元，同比增长21.06%，扣非后归母净利润2.12 亿元，同比增长25.29%，公司业绩增速较快，一方面由于去年疫情较为严重导致基数较低，另一方面由于公司进一步深化管理能力卓有成效。盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率38.77%，同比提升0.52pcts；净利率6.24%，同比下降0.47pcts，净利率下滑主要由于公司在互联网等方向上投入较多费用，进一步夯实企业竞争力所致。

    疫情下逆势扩张，夯实未来规模成长的基础。截至2022Q3，公司拥有门店9,578家（含加盟店1727 家），2022 年1-9 月，公司净增门店1,385 家，其中：新开门店425 家，收购门店310 家，加盟店792 家，关闭门店142 家。公司以直营与加盟两条路径并行扩张，前三季度直营门店零售业务实现营业收入105.41 亿元，同比增长17.79%，实现毛利率39.47%，同比上升1.18pcts，加盟及批发业务实现营业收入11.19 亿元，同比增长55.12%，实现毛利率9.18%，同比增长0.75pcts，疫情之下公司仍旧保持了一定的开店速度，为未来的业绩成长奠定基础。

    精修内功，多元化与精细化发展成果显著。公司在处方外流与互联网销售两大方向上做了诸多战略布局，截止22H1 公司 O2O 送药服务已覆盖全国7,639 家门店，上线覆盖率达 85.17%，新零售业务包括O2O+B2C 销售同比增长 63.95%；公司顺应政策趋势，进一步积极加大DTP 药房与双通道药房布局，截止22H1 公司共有DTP药房168 家，并在全国门店范围内推广商业保险业务，推动药品特别是 DTP 品种在门店的销售的支付多元化。

    我们预测公司2022-2024 年归母净利润至10.76/13.22/15.72 亿元，参考可比公司给予公司2022 年PE 估值35X，对应目标价39.55 元，维持给予买入评级。

    风险提示

    带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险